【周期与价格下行仍在延续】上周央行再度宽松，货币政策“内生化”，由于预计10月CPI、工业等经济数据还将大幅低于预期，判断再度双降的预期解释仍将滋生。

一、宏观金融：1、上周央行再度宽松，货币政策“内生化”，由于预计10月CPI、工业等经济数据还将大幅低于预期，判断再度双降的预期解释仍将滋生。

2、上周短利率稳定(本周双降后下行)、其余各类产品利率均下滑。

3、人民币兑美元的岸汇率稳定、离岸汇率贬值，有效汇率升值。

4、债券发行仍维持较快节奏；10月利率债净融资或连续两月回升，信用维持3000亿+的较高水平。

二、周期供需：1、地产销售增长乏力，较9月继续下滑；9月70大城市住宅价格环比上涨趋缓，城市间分化延续。

2、周期性行业产出继续小幅收缩，价格普遍延续下滑趋势，生产淡季即将来临同时政策实际效果有限，整体需求不足，预计产出将进一步收缩。

3、电厂煤耗加速下滑趋势不变，同比-14.5%下滑至历史极低水平，环比继续大幅负增长(-9.8%，9月-19%)，10月平均煤耗水平仅47.27万吨/日，显著低于10-14年平均56万吨/日的平均水平。

4、其他方面：新能源汽车产销保持高速增长，电影票房收入自高点回落、同比仍保持高增长，外贸相关指数低位下滑趋缓。

三、物价追踪：1、10月以来食品价格持续下滑，其中，蔬菜、猪肉、禽蛋类下滑明显，预计受食品价格拖累以及非食品弱季节性回升影响，10月CPI较9月进一步下滑至区间[1.2,1.4].

2、10月以来，受美国加息预期减弱等事件影响，商品价格出现一定反弹，但因需求低迷，价格反弹不可持续再度下滑，其中有色金属表现相对较好。整体来看，预计10月PPI降幅收窄(9月-0.4%)，区间为[-5.9，-5.7].

3、猪周期跟踪：需求不足，猪肉价格继续徘徊，能繁育母猪继续下降，供给回升缓慢。

四、海外观察

美国经济运行逐月温和回升，内外因素推升美元。上周公布的房地产、制造业以及劳动力市场相关数据均有不错的表现，受此影响，年内加息概率短期内有一定幅度的回升(38.6%，+8.1)，但仍不足一半；本周FOMC会议升息可能性极小，但联储态度将成为判断年内是否加息的重要参考。经济数据向好叠加欧央行口头宽松、中国双降的衬托，美元增长十分强劲，回升2.5%至97.06.

一、宏观、金融

1、央行再度宽松，货币政策“内生化”。上周央行公开市场净回笼450亿；但同时通过MLF(1055亿)以及降准释放流动性。此外，预计10月CPI、工业等经济数据还将大幅低于预期，判断再度双降的预期解释仍将滋生。

2、上周(双降前)端短利率稳定、其余各类产品利率均下滑。上周货币市场利率中，月内资金利率暂时微升，跨月资金利率微降；双降之后，转为全面下行。其他利率下行：理财产品、民间融资利率继续下滑；票据融资、余额宝利率低位小幅波动；国债方面，1年期收益率基本持平，10年期逼近3%，期限利差收窄至5月以来新低(60bp).

3、人民币兑美元的岸汇率稳定、离岸汇率贬值，有效汇率升值。上周人民币兑美元在岸汇率受经济数据及结售汇逆差扩大影响，区间内波动，整周仅微升0.05%至6.35；离岸汇率在相同因素影响下，向下波动(贬值方向)幅度更大，加之周五双降，整周贬0.52%至6.3976；而人民币有效汇率(0.8%)及兑发达国家(1%)、新兴市场汇率指数(0.5%)均回升。

4、债券发行仍维持较快节奏；预计10月利率债净融资量连续两月回升，信用债净融资量维持3000亿以上的较高水平。

二、周期供需

1、地产销售增长乏力，较9月继续下滑；9月70大城市住宅价格环比上涨趋缓，城市间分化延续。(1)10月前23天30大城市同比18%(9月20.4%)，其中一线城市、二线城市较9月下滑，三线城市略增长2%。(2)70大城市新建商品住宅与二手住宅价格环比变动看涨幅趋缓，一线城市环比涨幅回落，绝大多数二线城市房价环比小幅上涨或持平，三线城市房价环比仍以下滑为主；从价格同比变动看，上涨城市个数增加，平均涨幅有所扩大，城市间分化态势延续，其中一线城市涨幅较为明显，二线城市涨跌互现，三线城市同比仍全部下降。

2、周期性行业产出继续小幅收缩，价格普遍延续下滑趋势，生产淡季即将来临同时政策实际效果有限，整体需求不足，预计产出将进一步收缩，同时价格维持弱势。具体看，全国高炉开工率连续第4周下滑(-1.38至78.73%)；铁矿石、动力煤、焦煤化工链条产品价格下滑略有加速，钢材价格弱势下滑；焦炭、水泥价格暂稳。此外，从城市钢材库存情况看，中游贸易商采购清淡，仍以消化库存为主。

3、电厂煤耗加速下滑趋势不变，同比-14.5%下滑至历史极低水平，环比继续大幅负增长(-9.8%，9月-19%)，10月平均煤耗水平仅47.27万吨/日，显著低于10-14年平均56万吨/日的平均水平。

4、其他方面：新能源汽车产销保持高速增长，电影票房收入自高点回落、同比仍保持高增长，外贸相关指数低位下滑趋缓。(1)中汽协数据显示9月新能源汽车产销均保持高速增长，1-9月累计看，产量同比增长275%、销量同比增长258%，其中纯电动汽车表现略好于混合动力汽车。(2)1012-1018周，电影票房收入、观影人数放映场次继续自国庆高点下滑，同比保持高速增长(80%左右).(3)外贸相关指数低位继续下滑趋缓，其中出口集装箱运价指数下滑-1.7%，波罗的海干散货指数短暂回升后再度加速下滑-1.8%。

三、物价追踪

1、10月以来食品价格持续下滑，其中，蔬菜、猪肉、禽蛋类下滑明显，预计受食品价格拖累以及非食品弱季节性回升影响，10月CPI较9月进一步下滑至区间[1.2,1.4].上周农产品、菜篮子产品批发价格指数连续第8周下滑；1012-1018周食用农产品价格指数连续第6周下滑(-0.3%，前值-0.4%)，除蔬菜、水果小幅上涨外，其他分项均下滑，其中蛋类、猪肉下滑明显。预计10月食品价格加速下滑(9月-0.1%)，同时非食品弱季节性回升，CPI预测区间为[1.2,1.4].

2、10月以来，受美国加息预期减弱等事件影响，商品价格出现一定反弹，但因需求低迷，价格反弹不可持续再度下滑，其中有色金属表现相对较好。整体来看，预计10月PPI降幅收窄(9月-0.4%)，区间为[-5.9，-5.7].1012-1018周生产资料价格指数略有反弹，其中有色金属连续2周反弹，煤炭、橡胶产品保持稳定，钢材、化工、化肥小幅下滑；前3周累计看，生产资料价格仅小幅波动。预计10月PPI生产资料降幅进一步收窄(9月-0.6%)，且生活资料季节性回升，PPI低位徘徊，预测区间为[-5.9，-5.7].

3、猪周期跟踪：需求可能是主因，猪肉价格继续徘徊，能繁育母猪继续下降，供给回升缓慢。上周，猪肉价格在节后短暂上涨后再度回落(-4%左右)，但能繁母猪存栏截至9月持续下降，制约后期猪肉供给回升速度。

四、海外观察

美过经济运行逐月温和回升，内外因素推升美元。上周公布的房地产、制造业以及劳动力市场相关数据均有不错的表现，受此影响，年内加息概率短期内有一定幅度的回升(38.6%，+8.1)，但仍不足一半；本周FOMC会议升息可能性极小，但联储态度将成为判断年内是否加息的重要参考。经济数据向好叠加欧央行口头宽松、中国双降的衬托，美元增长十分强劲，回升2.5%至97.06.

经济数据方面：

1、美国房地产市场持续性复苏，但前景存不确定性。9月新屋开工环比由负转正(6.5%)，同比稳定大幅正增长(17.5%)；成屋销售环比增长4.7%，为今年4月以来新高，库存降至4月以来新低，去化速度加快；但9月营建许可总数下滑5%，三季度表现均不佳，对地产复苏前景增添不确定性。

2、周度初请仍处历史低位，为10月非农数据增添有利因素。美国10月17日当周初请失业金人数(25.9万)低于预期(26.5万)，四周均值降至1973年12月以来最低水平(26.3万)，显示劳动力市场仍在稳健复苏；此外，10月Markit制造业PMI中就业分项亦从9月低点反弹。

3、10月Markit制造业PMI强劲回升，为五个月以来最高水平(54，前值53.1)。美国10月内外需均有改善，产出和新订单分项指数升至3月以来最高，出口销售也开始加速，四季度初制造业增长强劲。

4、22日，欧央行货币政策会议维持基准利率不变，符合预期，德拉吉表态偏鸽派，暗示12月可能加大货币政策宽松力度。德拉吉表示将在12月议息会议上重新评估当前货币政策的宽松程度，不会被动等待情况变化，而是将积极地评估；同时表示此次会议讨论了进一步下调隔夜存款利率的可能性，并提及中国因素放缓对欧元区造成的影响，暗示12月可能加大货币政策宽松力度，延长QE计划。

8月欧元区营建产出指数再度下滑，同比降至近两年低位，德国较法国表现较好：8月欧元区营建产出季调环比-0.2%(前值0.4%)，同比大幅下滑至-6%(前值-0.3%)；其中，德国环比下滑3.4至-1.3%，同比下滑至-1.5%，相对其他国家表现较好；法国环比提高至0.6%，但同比仍在-6.3%的低位。