A股IPO停摆，香港成了大陆企业上市的热门之选。根据2015年前三季度IPO 市场概况显示，大陆企业仍然是香港IPO 市场的关键主力。

A股IPO停摆，香港成了大陆企业上市的热门之选。根据2015年前三季度IPO 市场概况显示，大陆企业仍然是香港IPO 市场的关键主力。

今年6 月中旬，A 股开始急速下挫。为了挽救跌跌不休的股市，国家队频频出手，至7 月4 日，监管层决定暂缓A 股IPO，迄今还未重启新股发行。我们专访了IPO 方面的专家——德勤中国全国上市业务组联席领导合伙人欧振兴先生，请他与大家分享其对香港及内地IPO市场2015 年前三季度的回顾与展望。

IPO暂停以调节市场

欧振兴表示：内地还是一个很年轻的市场，从上世纪90 年代任上海市市长的朱镕基在浦江饭店敲响上证所开业的第一声锣开始，到现在也只有25 年的时间，相对于香港股市近50 年的时间(以恒生指数诞生起计)还是非常年轻的，这也就意味着A股还有很大的成长空间。虽然中国现在已经是全世界第二大经济体，但依旧是一个正在发展中的国家。

“因此市场也在成长过程中不断地改革，在改革过程中自然会出现各种各样的问题。从投资者的角度来看，相比美国以及中国香港等成熟市场，八成是机构投资者，散户只占两成，A 股市场的情况恰恰相反。对于政策的理解、资本市场的运作以及股票市场出现的状况，机构投资者和散户的反应可能是完全不同的。”

说到对A 股暂停IPO 的看法，欧振兴认为：“因为市场和投资者的成熟度不同，如果完全照搬国际市场的操作套路，那么得到的反应一定和政策制定者的初衷是完全不同的。所以A股市场也在不断调整和尝试，以寻找到一个更适合自身发展的模式。”

对于为何停止IPO，欧振兴相信这其中有很多的原因，他说：“一般来说，我相信应该是遵从市场去调节，但是中国市场具有其自己的特色，包括市场原因、投资者对于市场的理解以及投资者对于市场上现有投资产品的认识程度等因素，其中任何一个因素出现问题都会对市场造成不好的影响。如果等待市场自己去调节，时间会很久，而且可能会出现更多的问题，所以中国需要出台多一些政策性的措施去调节市场。”

前三季度香港集资额最多

据德勤中国调查结果，2015 年前三季度香港IPO 市场表现强劲，有72 家企业新上市，募资1564 亿港元，对比2014 年同期，募资额增长19%，为自2011 年同期以来的最佳表现，当时融资额达到2069 亿港元。截至2015 年9 月30 日，香港交易所为全球最大IPO 融资市场，上海证券交易所紧随其后，纽约证券交易所排名第三。

A 股IPO 停摆，香港成了内地企业上市的热门之选。根据2015 年前三季度IPO 市场概况显示，内地企业仍然是香港IPO市场的关键主力。

顾振兴说：“在72 家新上市企业中，来自中国内地的企业占比51%，而这些内地企业的新股募集资金更是占到募资总额的92%。其中，募资额排名前五的新股均为中资H 股，筹资总额达到1060 亿港元，占募资总额的七成左右。另外，今年三家海外公司在香港IPO融资14.2亿港元。”

欧振兴预期，香港今年可望成为全球集资额最多的地区，主要因为内地暂缓新股发行、纽约及伦敦暂未有大型新股计划上市，而香港则有六至七只大型新股申请年底前上市。即使近期股市大幅波动，但他认为，在市况及市值之外，企业亦会重点考虑未来发展前景，预计对企业在资本市场融资的时间表影响不大。

未来IPO发展预测

欧振兴表示，香港及内地股市在2015 年前三季度受到来自多方面的影响而大幅波动，其中，国内因素主要包括经济指标显示中国经济正在减速、缓解中国地方政府债务违约压力的债务置换计划、法定准备金率和利率下调，以及刺激疲软经济的其他措施等。此外，对美联储加息时机的预期以及对全球经济前景的担忧令国际主要股市大幅调整。

对未来IPO 的发展状况依旧要考虑多方面的因素。欧振兴认为，首先，国有企业推进国企混合所有制改革，预计将吸引部分国企以分拆或整体形式来港上市。

其次，积极支持碳减排活动，解决本地环境问题，完成长期减排目标，这有望成为政府今后几年的首要议题。而政府支持和推动环保节能行业的发展，则会吸引更多环保企业来港上市。同时，内地消费零售企业得到政府的有力支持，将继续促进国内消费，加大该领域对整体经济增长的贡献，也会利于更多消费类企业来港上市。

此外，金融机构为增强市场优势，需要增加必要储备资本应对改革，上市也是必经之路。未来金融行业的改革包括资本账户自由化、利率市场化、存款保险制度、混合所有制改革等。他预测第四季度中国金融服务机构、国有企业、消费和环保类公司将进一步推动香港IPO市场的增长。

IPO何时重启

欧振兴表示，由于现时市况仍未稳定，估计内地今年重启新股发行的机会不大。他说：“现阶段重启IPO 的条件并不完备，2015 年A 股IPO 发行或已收官，有待投资者信心等回升，才可望重新启动。”

目前，内地监管机构已经加强对于股票及其衍生产品市场运行的完善与监管，包括：调整股指期货日内开仓限制标准；提高股指期货各合约持仓交易保证金标准；大幅度提高股指期货平今仓手续费标准；加强股指期货市场长期未交易账户管理；严重打击内部交易行为；严惩违法违规行为；加强对高频交易账户的监管；规范股票配资的合规运行，明确场外配资的范围，界定信托账户的清理范围，严禁场外配资并要求对于现有场外配资进行清理。这些措施将为完善股票市场，迎接IPO 重启奠定更坚实的基础。

欧振兴还认为，新三板机制和功能还需完善，基础性问题解决后，才可推进转板改革。“首先，流动性有待提高，需要大量理性投资者的参与，包括有经验的大型投资者，如公募基金、私募基金等等；其次，收窄创业板与新三板估价的较大差异，合理分层；最后，要扫清法律障碍，尽快完成《证券法》的修改，完善运行机制，使得注册制顺利推行。”