【把握大方向不动摇 13股持有待飙涨】一心堂：三季度经营业绩稳健，电商业务逐步发力；华宇软件：前三季净利增45%，收购华宇金信少数股权项目获批。

一心堂：三季度经营业绩稳健，电商业务逐步发力

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2015-10-26

投资要点：

业绩增长基本符合预期，增长稳健。2015年前三季度公司实现收入38.9亿元，增长20.2%，归母净利润2.5亿，增长12.4%，扣非后净利润2.49亿，增长10.5%，EPS0.97元，基本符合预期。三季度单季实现收入13.9亿，增长19.6%，净利润7738万元，增长14.1%，扣非后净利润7629万元，增长11.5%，EPS0.30元。

内生增长稳健，电商业务开始发力。公司以CVS为对标，推广CVS的管理模式，开拓出互联网+的新模式。今年以来公司经营状况良好，增加了约10亿资产，已有门店保稳健增长，维持了门店数最多的行业地位，目前还有5个主体没有完成收购流程，预计四季度完成并实现收入的进一步增长。未来公司将继续拓展乡村门店并拓展品类，加强海南、山西、广西、重庆的布局力度。6月公司电商业务正式上线，未来将依托于网上商城的建设完成线上线下一体化的布局，上线以来电商业务经历多次完善，完成了大药房、中药养生、母婴、器械、云商优品等多个品类布局，线上品类超过5万种，未来将进一步构建一体化的发展模式，预计未来12个月电商业务的销售规模有望超过2亿，公司将继续仿照CVS和Wagreen的多品类布局方式，致力于品类的扩展和线下门店的密集布局，实现电商业务与线下门店协同发展。

期间费用率基本持平，每股经营性现金流略低于每股收益。2015年前三季度公司期间费用率32.6%，同比上升1.6个百分点，其中：销售费用率27.2%，上升1.5个百分点，主要是门店租金与销售人员薪酬增加幅度快于收入增速。管理费用率5.4%，同比提升0.2个百分点。

财务费用401万，随着IPO募集资金到位，零售主业经营性现金充沛，财务费用大幅下降。

每股经营性现金流0.44元，远低于每股收益，主要是医保门店大量增加，医保付费有一定账期。

全国化布局雏形已经形成，看好持续横向扩张能力。公司是中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业，云南为根据地进行深耕，同时在四川、山西、广西等省战略布局，少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力，管理团队激励比较充分，传统医药零售高现金产出效应能够很好支撑其进行并购整合。稳步进军医药电商业务，完善线上线下一体化多渠道营销网络建设。我们维持2015-2017年盈利预测1.47元、1.90元、2.32元，对应预测市盈率34倍、26倍、22倍，维持买入评级。

索菲亚：单店渠道品类共铸高成长，大家居战略逐步落地

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：马莉日期：2015-10-26

公司披露三季报，营收净利维持高增长：(1)公司前三季度收入20.7亿元，同比增长35.14%，归属于母公司净利润2.76亿元，同比增长39.2%，毛利率37.48%，同比上升0.4pct，净利率13.28%，同比提升0.16pct；(2)三季度营业收入9.1亿元，同比增长33.1%，归属于母公司净利润1.40亿元，同比增长37.4%。净利润率15.4%，同比提升0.5pct；(3)公司预计全年归母净利润增长30%-50%，对应净利润变动区间4.2-4.9亿元。

单店+渠道+品类共筑营收高成长：公司收入端高增长源于单店增长、渠道增加与品类扩张的逐步落地，其中单店增长驱动最为明显，年初799/899爆款的客流引导与客单价提升作用显著，预计成熟门店同店收入增长约为20%，客单价维持个位数增长；专卖店销售网络扩张效果显著，渠道一、二线市场加密，继续向三、四线城市下沉，预计全年门店数1650家，同比去年1450家提升约13%；品类扩张是未来收入再上台阶的保证，一种方式是以主产品降价带动周边现有产品，如799/899降价带动地板等家具销售，一种方式是将衣柜成功经验复制至其他品类，司米橱柜前三季度亦逐步推进

管理降销售增彰显实力，高新技术企业认定到期税率偏高：公司毛利率37.48%与去年基本持平，销售费用率9.96%同比提升0.51pct，反映出公司品牌力显著，扩张模式成熟自有投入低，管理费用率9.28%同比降低2.14pct，预计内部管理更加流畅所致；实际税率27.16%同比提升6.6pct，主要原因是公司今年适用所得税率为25%，公司2013年4月通过高新企业认定，2012-2014年企业所得税按15%税率计缴，剔除该因素影响净利润增速更高。

各项营业周转指标稳定，盈利质量依旧优异：公司存货周转天数、应收账款周转天数与应付账款周转天数分别为37、9、38天，同比降低3.4、降低1.8、提升5天，反映出盈利质量更为优异，经营活动净收益/利润总额为99%，预计全年有超过5亿净现金流回流至公司支撑外延发展，当前账面现金8亿元。

践行大家居战略，自营品牌、销售前移与股权投资双轮驱动值得期待：看好公司用高效管理与执行力落实大家居战略，一方面运营高毛利自有品牌“司米橱柜”充实家居品类，打造多品牌协同效应；一方面将舒适100向衣柜经销商开放，在装修前端截取更多客户更多品类需求；一方面通过股权投资方式实现产业链拓展，补充各项发展短板站稳龙头地位，即拟使用自有资金3亿元在深圳前海设立负责公司主营业务与产业链延伸相关项目股权投资与非主业投资的公司。

投资建议：维持推荐评级，看好公司主业增长与各项战略性储备，衣柜业务稳步增长，爆款带动成熟门店单店稳健增长，渠道能够下沉至2500+，橱柜等品类补充稳步推进；预计2015年营业收入32.8%，同比增长39%，归母净利润4.6亿元，同比增长39.5%，维持推荐评级。