如果利率一直低下去……这是一个伪命题。利率有周期，不可能只降不升，不过下降周期有多长，或者下降之后会不会很久不升起来，却是值得探讨的。

如果利率一直低下去……这是一个伪命题。利率有周期，不可能只降不升，不过下降周期有多长，或者下降之后会不会很久不升起来，却是值得探讨的。

今年年初时，50%的美国经济学家认为联储会在年中前首次加息，99%认为年底前会首次加息，如今50%经济学家认为加息是明年第一季度以后的事情。今年年初，几乎没有中国经济学家意识到，中国的市场利率会下跌这么多。

今年年初，很少有欧洲经济学家预言，欧洲央行会将QE延续到2017年以后。今年年初，日本经济学家谈论的是日本银行如何停止购债计划。十个月之后，美国联储还没有加息，欧、日、中央行似乎均有意向进一步放水。

首先，全球经济的增长动力依然不足。各国央行的货币扩张，对资产价格的助益远大过对实体经济的刺激。除了美国经济出现温和复苏外，其他各大经济体在内需和就业领域还是举步维艰。

其次，通胀并没有如期而至。增长乏力、就业不景，令物价水平持续低迷，石油与大宗商品价格暴跌更加深了通缩的担心，今天更应担心的是通缩而不是通胀。于是乎，货币环境正常化变得遥遥无期，对利率的市场预期升了一阵之后掉头回落。

笔者相信美国和英国的利率，都会在明年上升，不过升幅有限；欧洲和日本央行，都会加码现行的QE；以中国为首的新兴市场，徘徊在抗衡美国加息和刺激本国经济之间，到最后主动地或被动地不少国家需要减息和贬值。哪怕联储加息，全球范围内看，超低的资金成本还会持续，不少国家利率可能进一步走低或流动性进一步增加。

如果低通胀和低利率继续的话，债券牛市可能再维持一段时间，债券收益曲线继续扁平化。储蓄收益接近于零，资金流入股市，资金成本超低利好股市估值水平。不过以目前的估值，玩债券是刀尖上舔血的买卖，是职业机构投资者做的。作为小投资者，笔者建议注意力放在亚洲以外的房地产市场。

低利率环境能给出的收益率当然令人不爽，不过实际收益率还不算太差。相对于小投资者，长期的低利率环境令保险公司更头疼。零风险固定收益产品的收益率为零甚至负值，无法为保险公司带来收益和现金流，但是保单却要不停地支付，有些保单甚至有最低回报承诺。为平衡现金流，保险公司攀爬风险曲线是必然的事情，以争取较高的投资回报。

适度风险又能提供较高固定回报的资产是什么？是房地产。笔者认为有稳定租金收益的房地产资产，是类固定收益产品，目前收益率远高过国债，在仍未步出金融危机状态的国家房地产类产品“值博率”不低。

当然，房地产资产的流动性不比股市、债市，对当地税率、法律以及汇率均需做功课。如果利率持续低下，税后租金回报超过4%的房地产资产，会成为笔者的一个投资标的。