【极具成长空间 8股现黄金买点】晨鸣纸业：租赁余额快速增长，纸张出口部分抵消外汇损失；嘉寓股份：季报点评：营收逆市增长，发力门窗零售市场。

晨鸣纸业：租赁余额快速增长，纸张出口部分抵消外汇损失

晨鸣纸业(000488)

公司披露三季报： ( 1)公司前三季度营业收入 148.9 亿元，同比增长 6.09%， 归属于上市公司股东净利润 5.61 亿元，同比增长64.5%，毛利率 25.9%，同比提升 6.8pct，净利率 3.5%，同比提升1.2pct； ( 2) 公司第三季度营业收入 51.8 亿元，同比增长 4.4%，归属于上市公司股东净利润为 2.8 亿元，同比上年增长 188.6%，去年同期净利润 9874 万元； 鉴于公司开展造纸与租赁关联度较低的双主业，我们分别分析

造纸主业改善有限，纸张出口部分抵消外汇影响，管理费用支出利在长远： 主业景气度在终端纸张价格疲弱态势下改善有限，预计收入小幅增长，部分由于销量增加，部分由于公司 2014 年约有 20%纸张以美元标价出口， 8 月份人民币贬值换算收入增加，按去年全年 34亿元推算正面影响约 1.4 亿元， 8-12 月份正面影响约为 0.7 亿元，部分抵消增加的 2-3 亿元汇兑损失。 公司管理费用率 6.8%，同比提升 1.1pct，技术开发费是管理费用率增长主因， 主要是通过研发新技术、自供阔叶浆、逐步发展林纸一体化项目等措施强化内部管理降低成本，综合效果利在长远， 公司造纸营业利润率有望向纸张生产品种类似的太阳纸业靠拢(晨鸣纸业2014 年营业利润率 0.5%，太阳纸业6.7%).

预计融资租赁仍然快速成长， 兼具项目与成本优势： 公司前三季度毛利率 25.92%，同比提升 6.9pct，单季度毛利率提升 10.4pct，高毛利融资租赁业务规模继续放量，全年平均融资租赁资产余额有望过百亿。融资租赁 2015 年 6 月期末合同余额同比增长 40.3%， 2012-2014 年增速为 66.7%、 35.5%、 52.4%，信托业 2011-2014 合同余额增速为51%、 55%、 46%、 27%，在 2014 年初银监会彻查影子银行后， 融资租赁成为对接资金供求的新渠道，有望复制信托业维持数年的高速成长。公司作为山东龙头国企之一资源雄厚，在行业扩张初期具备项目优势，在行业整合后期具备廉价的资金成本优势，有望维持高成长。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2015 年净利润 9-10 亿元，三大外部因素扰动报表质量，若扣除汇兑损益( -2.4 亿)、营业外收入( +1.45 亿元)、实际所得税率提升( 35%，同比增加 20pct)的影响， 并假设造纸业务平稳发展， 融资租赁贡献的利润比较超预期的，预计全年 6-7 亿元，营业外收入 2.5-3 亿元略低于去年，从造纸利润由于汇兑损失影响大于出口正面影响，预计全年维持盈亏平衡，从 PE 角度看当前市值 160 亿元对应 16 倍市盈率具备安全边际，从PB 角度看公司市净率 1.03 倍， H 股远东宏信估值 pb1.3， A 股渤海租赁pb2.6， 分拆业务后加总后仍有空间， 维持推荐评级。

银河证券马莉

华力创通：2015年三季报点评：北斗业务全面开花，卫星移动通信取得重要突破

华力创通(300045)

业绩符合预期。公司 2015 年前三季度实现营收 2.83 亿元，同比增长 9.40%；净利润 2060.06 万元，同比下降 22.92%，符合预期。

北斗业务拉动业绩增长，政府补贴减少短期影响利润。 公司前三季度实现扣非利润 1594.94 万元，同比增长 110.16%，北斗业务是拉动业绩增长的主要驱动力。净利润同比下滑的主要原因是 2015 前三季度政府补贴较去年同期大幅减少。

北斗业务全面开花。 公司是国内北斗行业少数具备从芯片、模块到终端的全产业链研发能力的企业，积极推动北斗导航在林业、住建、中交、公安等领域的行业应用。公司取得中国卫星导航定位应用管理中心颁发的《北斗民用分理服务试验资质》，将极大促进其全面开展北斗卫星导航定位、授时、位置报告和短报文服务、相关增值服务和应用项目开发等业务。

卫星移动通信取得重要突破。 公司成功开发出具有自主知识产权的卫星移动通信与北斗卫星导航一体化量产基带处理芯片 HTD1001，为未来推出卫星移动通信与北斗卫星导航一体化的终端系列产品奠定了良好的基础。公司和中国电信签署战略合作，拟共同开展卫星通信业务。预计 2016 年国家将首次发射移动通信卫星，同年下半年卫星移动通信市场将在军民两端同时启动。公司作为国内两家卫星通信芯片供应商之一，借电信合作之先机，将开辟新的蓝海市场。

投资建议： 公司北斗业务全面开花，卫星移动通信取得重要突破， 2016 年卫星移动通信市场有望启动，将成为拉动业绩增长的又一强劲驱动力。 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.09 元、 0.17 元和 0.31 元， 维持“买入-A”评级， 6 个月目标价 32 元。

风险提示： 军工业务不达预期，卫星移动通信进展不达预期

安信证券胡又文