【涨停敢死队火线抢入6强势股】赢合科技三季报点评：客户结构持续优化，订单饱满全年增长无忧。

赢合科技三季报点评：客户结构持续优化，订单饱满全年增长无忧

赢合科技300457 电力设备行业

事件描述

赢合科技发布2015年三季报：1-9月实现营业收入2.50亿元，同比增长52.62%；归属上市公司股东净利润0.51亿元，同比增长31.26%。此外，3季度实现归属上市公司股东净利润0.20亿元，同比增长68.03%。

事件评论

营收较上半年增幅扩大，需求强劲、产能释放是主因。单季度营业收入增速达68%，大幅度高于上半年45%的增长。主要原因是：1)新能源汽车需求爆发带动下游客户持续扩产，涂布机、卷绕机、制片机增长明显；2)惠州、宜春生产基地进一步完善，资源利用率提高促进产能释放。盈利能力稳步提升，净利润高速增长。毛利率、净利率相较上半年均小幅增加约1个百分点，盈利能力稳步提升，主要得益于公司不断加强预算管理和成本控制。单季度净利润增长68%，增幅再扩大。产品认可度高，客户合作的深度与广度显著提升。1-9月前五大客户收入占比为52%，较上半年下降约11个百分点，集中度下降主要系公司客户结构不断优化所致。除原有国轩、沃特玛等锂电龙头企业外，前三季度公司又新开拓了中航锂电、亿玮、万向等客户，产品在中高端客户中认可度逐步提升。此外，下半年与国轩签订1.08亿元订单，目前在手订单或超3亿元，全年业绩增长有望再提速。看好公司未来三年发展前景，逻辑如下：

下游持续高景气：动力电池是电动汽车的核心部件，受益于新能源汽车的需求爆发及动力锂电池的技术突破，行业进入成长黄金期。

设备行业需求爆发：预计15年行业整体设备投入将达到100亿元以上，未来2年复合增速有望达到100%。

提高整体解决方案：未来将以动力电池生产设备为核心，布局“工业4.0”，打造锂电池设备行业整体解决方案提供商。

外延发展持续推进：将在产业链上下游寻找合适标的，或通过外延扩张促进公司发展。

业绩预测及投资建议：预计15、16年净利润约为0.7、1.2亿，EPS分别约为0.63、1.00元/股，对应PE分别为82、51倍，维持“买入”。(长江证券刘军)

碧水源：三季度业绩增速达预报上限，未来更快增长可期

碧水源300070 电力、煤气及水等公用事业

事件： 碧水源今日发布2015年三季报，2015前三季度，公司实现营业收入17亿元，同比增长32%；实现归属净利润2.5亿元，同比增长51%，折合每股收益0.23元，业绩增速达到预报上限。

评论：

1、最终实现归属净利润同比增速略超预报上限，积极释放业绩动力无疑

2015年10月12日，公司曾发布三季报预报，预计归属净利润同比增速约为30%-50%，从最终释放情况来看，2015年前三季度实现归属净利润同比增长51%，比预增区间上限还略多一点，公司开始积极释放的业绩的动力无需再怀疑。

此外，2015年归属净利润最终实现51%增速，也远高于历史同期平均水平。从全年来看，除了2014年的特殊情况，2010-2013年全年业绩增速均在前三季度增速之上，2015年年报的增长预计将带来更大惊喜，兑现我们给出的80%左右业绩增速也是大概率事件。

2、三季度单季收入、利润同比大幅增长，环比虽有下降但幅度也小于以往

2015年三季度单季，碧水源实现收入6.5亿元，同比增长117%，环比增长0%；归属净利润1.0亿元，同比增长220%，环比下降25%。收入利润同比均大幅增长，环比虽有下降，但与历史下降幅度比起来也较小(以往是-60%~-80%).

3，预付账款大幅增加，经营性现金流入暂时下降，均是为未来增长奠定基础

截至2015年三季度末，公司预付账款达到3.1亿元，较期初增加1.2亿元，增加了67%。此外，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少了193%，主要是报告期内工程及采购付款增加、及大额投标保证金增加所致。

预付账款可作为公司业务规模拓展趋势的佐证，经营活动现金流入的短期减少也是为未来更多工程获取和推进奠定基础，均将对未来业绩保持高速增长的有一定指引作用。

4，存货大幅增加，未来将转化为收入提升

截至2015年三季度末，碧水源存货为5.4亿元，较期初数增加2.6亿元，增加了95%。对碧水源而言，存货一般有三大部分，一是膜科技公司的膜产品；二是净水科技公司的净水器；三是已完工但未结算的工程。根据三季报信息，存货的大幅增加是来自于膜产品、净水器市场需求增加而增加的库存，以及久安未结算工程，这些未来都将体现在收入确认中，带动收入提升。

5，盈利水平较历史同期大幅提升，主要来自于毛利率提升贡献，财务费用率未来还有下降空间

2015年前三季度，碧水源综合毛利率为37%，较去年同期提升4个百分点；净利率为17%，较去年同期提升3个百分点。

2015年三季度单季，碧水源综合毛利率为36%，较去年同期提升7个百分点；净利率为18%，较去年同期提升9个百分点。

公司盈利能力与历史同期相比有大幅提升，一方面是来自于毛利率的贡献，一方面也来自于62亿定增资金到位后带来的财务费用减少。

2015年三季度末，公司的货币资金较期初增加了38.5亿元，而募集资金到账带来的货币增加有62亿元，其中的差额表明募集资金已开始偿还了部分银行贷款和超短期融资券，这一点从短期借款较期初减少80%也可以看出。但是，从单季度的财务费用来看，三季度单季财务费用与二季度持平，因此募集资金偿还贷款后带来的费用减少在三季报中体现还不多，未来财务费用率还有下降空间。

6，停牌筹划收购久安股权，收购整合完成后，PPP项目实施将顺畅提速

目前，碧水源公司正停牌筹划以发行股份及支付现金的方式购买北京久安建设投资集团有限公司49.85%的股权事项，若收购完成后，久安工程将成为碧水源全资子公司，股权的整合统一对于碧水源未来工程土建的实施将有较大促进作用。可以看到，各地PPP项目中都会有较大部分的土建内容，而此时将久安工程股权整合完成好，可更快速顺畅地推进未来PPP项目的建设，促进业绩快速提升。

7，最有望率先达到千亿市值的环保公司，维持“强烈推荐-A”评级

国开金融入驻后，将给碧水源带来的能力和动力上的双重积极影响，未来各地项目订单预计将开始大幅增长，而雄厚的资金实力也将帮助公司站上引领水务行业发展的制高点。

公司2014年归属净利润9.4亿，非公开发行完成后，公司总股本增至12.3亿股，按最新股本摊薄后的2014年EPS为0.76元，在资金实力和政府背景双双提升的环境下，考虑定增资金到位后带来财务费用减少、14年增长缓慢带来延时释放，我们预计公司15年可实现约80%的EPS增长，对应EPS为1.39元，同时考虑2016年定增资金将陆续对外投资、发挥杠杆作用实现更大效益，2016年公司业绩仍可保持70%的高增速，对应EPS为2.36元。按2016年36倍PE估值给予目标价82.6元，对应市值1016亿元。从我们对碧水源的长远发展来看，公司是环保行业中集技术、管理、资金、市场关系于一身的佼佼者，在环保以质量、效果为目标的大背景下，成为第一家突破千亿市值的环保龙头企业是历史的必然，维持对公司“强烈推荐-A”评级。

8，风险提示：PPP政策风险，异地拓展实际进度不达预期。(招商证券朱纯阳彭全刚张晨)