4月3日，中国资本市场出现了一个奇迹。这一天，新三板股票安威士创造了中国证券史上的最大单日涨幅，一天之内暴涨1000倍。1月至4月初，新三板指数涨幅远远大于同期上证指数涨幅。

定增前股价暴涨，缴款后股价下跌又不能即时兑现

4月3日，中国资本市场出现了一个奇迹。这一天，新三板股票安威士创造了中国证券史上的最大单日涨幅，一天之内暴涨1000倍。1月至4月初，新三板指数涨幅远远大于同期上证指数涨幅。天下熙熙皆为利来，在财富效应带动下，众多资金涌入新三板，希望能从中分一杯羹。在大好形势下，新三板公司定增数量开始增多。然而，“人无千日好，花无百日红”，从4月开始，新三板交易低迷，出现定增破发的公司越来越多。数据显示，截止10月19日，438家已经进行了定增的新三板公司中，166家出现了跌破增发价的情况，占比高达37.9%。

8月定增数量高达314次

今年初，在A股一片高歌中，新三板市场也出现暴涨，众多资金涌向新三板淘金。然而，在二级市场狂飙猛进时，大批二级市场资金转向了能够进行折价的上游淘金。3-4月间，进行新三板定向增发的价格虽然水涨船高，但机构参与定增的热情却十分高涨。

因为从机构角度来看，新三板定向增发的好处在于有大幅度折价，此外，可以在一个价位上获得大量筹码，这是二级市场和老股转让都无法提供的。而且没有限售期，可以随时兑现。

根据新三板市场相关业务规则，定增发行对象人数最高限额为35人，高于A股的10人大限；此外，定增没有强制锁定期要求；而对于200人以下企业的现金增发基本可以做到“随用随发”，审核要求大大放宽。

相比主板、中小板、创业板市场上规定的“定向增发价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%”，新三板企业采用的定价方式往往是“定价为参考公司所处行业、成长性、每股净资产、市盈率等因素，并与投资者沟通后确定。”

从安信证券统计数据来看，3月以来，单月实施定增的数量均稳定在100次以上，6月、7月和8月连续三个月稳定在200次以上。其中，8月是最高峰，定增数量为314次。4月以来，新三板实际募集资金规模呈现跨越式增长，3月为13.91亿元，4月跃升至51.63亿元，随后的几个月继续稳步增长，7月达到103.19亿元，8月达到133.87亿元。

然而，随着定增的公司增多，机构的参与热情也开始减退。中研究院数据显示，上半年VC/PE机构参与企业定增规模虽略有上升，却跟不上定增市场的上涨趋势，机构参与企业定增募集金额占市场份额由1月34.09%下降到6月10.24%，下滑趋势明显。

166家公司跌破增发价

机构对于新三板定增热情的退却，除了定增公司数量急增，导致奇货可居的定增变为一文不值外，更深的原因还在于新三板出现跌破定增价的公司开始增多，不少参与机构被套。

4月对新三板是一个分水岭，4月以后，新三板市场的成交量开始大幅萎缩。统计数据显示，4月7日，三板做市指数最高达到了2673.17点，成交金额则达到了23.08亿元，自此以后，三板做市指数一路下跌至目前的1324.11点，进入7月份以后，日成交金额则始终徘徊在2-3亿元之间，最底下跌至6810万元。

受到二级市场低迷的影响，在高位定增的公司开始出现了跌破增发价的情况。2015年4月1日-6月17日期间，新三板定增破发比例一度超过17%。而截止到10月19日的数据显示，438家已经进行了定增的新三板公司中，166家出现了跌破增发价的情况，占比高达37.9%。

具体来看，深冷能源、卫东化工、春秋鸿、远大股份的破发比率均超过了50%，其中深冷能源甚至达到了61%。

四川国睿光华股权投资基金管理有限公司基金经理兼风控总监张锐睿分析指出：“现在大部分跌破定增价的新三板公司，都是在3、4月份发布的定增方案，由于当时新三板二级市场的股价正处于高位，定增价与当时的股价相比存在一定的价差，再加上新三板的定增股没有锁定期，所以在当时新三板的定增市场十分疯狂，有些完全不了解新三板的机构也在里面，也不关注市场本身，有项目就抢。但令人难以预料的是，新三板二级市场很就降温了。一般来说，参与定增的机构缴款后，要等到两到三个月才会拿到定增的股权，而由于市场走熊，那个时候股价已经跌破了定增价了。”