【方正宏观】双降的逻辑 ——10月23日双降点评

10月23日消息，中国人民银行今日决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点；自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行同时取消商业银行存款利率浮动上限，利率市场化靴子落地。

方正证券对此分析认为，央行此时双降可谓顺势完成利率市场化，有利于全年GDP保7目标达成。双降对地产等行业可能会影响比较明显，建议关注降息后地产销售和新开工的进一步变化。

全文如下：

投资要点

央行为何选择在一个并不敏感的时点双降？ 我们有以下几点理解：

第一，在欧美央行行动之前选截取一个时间窗口。央行希望在美国加息前再完成一次降息，压低存款利率，为结构调整创造一个低利率环境。近期大宗再度环比走弱，全球央行再度宽松预期升温，尤其是昨天欧央行暗示宽松后，央行认为时机已到。

第二，顺势完成利率市场化。央行希望把名义存款利率稳定在2以下，为利率市场化提供一个实质上的弹性空间。在前期政策操作中，央行通过SLF、MLF、PSL利率体系的搭建，初步培育了市场化利率的形成；在此次降息同时央行宣布存款利率不再设限，相当于宣布利率市场化基本完成，符合金改和中国筹备加入SDR的时间表。

第三，进一步带动地产销售和制造业投资，争取今年完成GDP保7。近期一些政策信号显示政策层对全年保7还是有期望，在心态上亦比较急迫。

双降尤其是降低利率的影响如何？我们建议从以下几个角度去理解：

第一，关注地产等敏感行业的进一步变化。0.25个点的利率变动对制造业的负债弹性和资产弹性来说都不会太大，但对地产等行业可能会影响比较明显。建议关注此次降息后地产销售和新开工的进一步变化。

第二，关注经济进一步的边际企稳。在9月相对低迷的经济数据中，我们提示关注相对积极的产销率、地产新开工、制造业工业增加值、实际消费等数据正在发生的企稳。双降将进一步强化这一趋势。目前促进投资端触底的动力一是上游价格，二就是资金利率。

第三，关注降息对权益市场和债券市场的支撑。就目前理解，降息将进一步凸显权益市场的吸引力；对于债市来说，随PPI周期性触底，债市已处于一个边际点，但短期内降息亦将对债市提供一定支撑。

目前更值得关注的一个大逻辑不是逆周期政策，而是体制动力的重塑。宏观面更值得关注的一个大逻辑已不是逆周期政策，而是五中全会所代表的体制动力的强化和重塑。五中全会是包括地方政府在内的体制力量是否可以有效组织和激励起来，进入新一轮建设期的一个观察点和分界点。如果五中全会能有效提供一个新增长故事，在增长目标和结构调整目标、产业引擎、地方激励甚至人口等问题上有突破，市场中长期风险偏好可能会被唤起。

从风险角度而言，一个需要提示的风险点是金融反腐大幕的拉开。