【收复失地要坐稳 11股持有待涨】老板电器：15Q3收入增速放缓，净利润稳步增长；华东医药：业绩稳定增长，再融资进展顺利。

老板电器：15Q3收入增速放缓，净利润稳步增长

类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：廖欣宇日期：2015-10-23

15Q3收入增速有所放缓

公司发布15Q3业绩报告，前三季度实现营业收入31.2亿元，同比增长25.2%，其中Q3实现营业收入10.8亿元，同比上升20.79%，增速有所下滑。前三季度归属于上市公司股东的净利润4.9亿元，同比增长41.1%，其中Q3公司归母净利润1.8亿元，同比上升41.4%，基本维持稳定。前三季度基本每股收益1.01元，同比增长40.28%。公司预计2015全年实现归属于上市公司股东的净利润区间6.9-8.0亿元。

但毛利率和净利率继续提升

前三季度公司综合毛利率58.29%，同比上升2.37个百分点，其中3季度公司综合毛利率60.0%，同比上升4.22个百分点。毛利率显著上升主要源自原材料价格下跌、线上销售进一步占比上升和产品结构改善。毛利率上升拉动前三季度公司归母净利率上升1.76个百分点至15.6%，其中3季度净利率达16.8%，同比上升2.45个百分点。

下调收入增速预测，上调公司毛利率

鉴于宏观经济和消费环境不佳，及房地产对厨电行业的滞后负面影响，我们下调了公司2015年吸油烟机、燃气灶、消毒柜的销量增速预测至22%/22%/20% 。由于原材料价格下滑态势延续，而公司产品结构和渠道结构继续改善，我们上调了公司2015年吸油烟机、燃气灶、消毒柜的毛利率至59%/59%/47.5% (原58.5%/58.5%/47%).

估值：下调盈利预测与目标价，维持“买入”评级

我们下调公司2015/2016/2017年EPS 至1.59/2.09/2.72元(原1.68/2.24/3.02元)。基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.3%)，下调目标价至52.5元(原为53.8元)。公司当前股价对应18x 2016E PE，显著低于厨卫家电同行(26x)，维持 “买入”评级。

伟星新材：高毛利促业绩增长，PE工程业务有望带来业绩弹性

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王丝语日期：2015-10-23

2015年前三季度实现业绩3.3亿元，同比增长17.47%，符合预期。2015年前三季度公司实现营收18.31亿元，同比增长11.85%，实现业绩3.30亿元，同比增长17.47%，折合EPS0.57元。Q3单季公司实现营收7.14亿元，同比增长16.45%，实现业绩1.39亿元，同比增长19.58%，折合EPS0.24元。2015年前三季度公司主营毛利率43.5%，同比、环比分别上升2.6%、0.8%，其中Q3毛利率44.8%，同比、环比分别提升3.7%、1.5%。公司预计2015年全年业绩3.87-5.04亿元，同比增长0-30%。

PPR销量稳定提升，成本端改善促公司业绩稳步提升。受益品牌效应及渠道建设，叠加3月份地产销售回暖，我们判断公司前三季度PPR销量稳步增长，后期有望延续增长态势，价格方面维持稳定，受地产负面影响较小。公司PPR、PE原材料树脂价格自14年二季度下行，15年前三季度原材料价格同比下滑近24%，成本端明显改善推动公司综合毛利率提升。2015年1-3Q公司产品毛利率43.5%，同比上升2.6%，其中Q3毛利率44.8%，同增3.7%，均创历史新高。此外前三季度公司综合费率小幅上升2%至22.03%，其中销售费率14.76%，同比提升1.5%，费用共计2.7亿元，同增24.36%。我们判断主要因公司加大力度同时推进PE工程及PPR零售业务，导致费率稍有提升。目前公司重庆基地已步入正轨，陕西省西咸新区项目处于前期阶段，该项目紧跟“一带一路”规划完善西部产能布局，公司预计共需投资5亿元，达产后有望贡献产值12亿元。

零售业务稳步推进，PE工程业务贡献业绩弹性。PPR零售端在品牌、服务、渠道深耕下，类消费品属性日益突出，公司目前市场份额仅为5%，未来提升的空间仍然在；目前公司PE管占比30%，今年公司提出零售和工程齐发展战略，加大工程类项目开拓。随着下半年浙江地区“五水共治”规划加快推进，14-15年累计投资998亿元，下半年订单释放有望加速。叠加近期地下管廊建设政策频出，作为宏观经济稳增长的重要手段，有望推动地方财政落实及工程项目开工。我们认为PE类管材有望受益城市地下管网投资，有望迎来增长。

盈利预测及估值。我们认为公司具有“互联网+”潜力，一方面已开启线上家居电商模式(与金螳螂和家装e站签订合作协议)，另一方面作为细分领域领头者，公司具有较强线下布局，可提供无缝对接式线下服务优势。公司PPR市场增速平稳，PE管受益五水共治项目，订单有望加速释放，叠加股息率6%提供安全边际，我们维持公司15-17年EPS0.81/0.99/1.16元，对应PE为16.8X，维持“买入”评级。