【纺织服装行业6只概念股价值解析】罗莱家纺：业绩符合预期，转型家居初见成效。

罗莱家纺：业绩符合预期，转型家居初见成效

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2015-09-21

上半年收入净利同时录得双位数增长。

15年上半年公司实现营业收入12.50亿，同比增12.38%；归母净利润1.84亿元，同比增16.78%，EPS0.26元，符合预期。扣非净利增0.90%，主要由于上半年录得政府补助以及委托他人投资或管理资产的收益增加。15Q2单季收入增19.70%、净利增15.31%。14Q1-15Q1收入分别增长6.82%、-1.68%、19.10%、9.96%、7.32%，净利分别增长15.15%、14.16%、19.24%、27.82%、17.65%。Q2单季收入增长较快主要由于14Q2基数较低。分地区来看，华南、港澳台及海外、华东、西北地区同比增长54.35%、27.26%、20.32%和18.71%，华北、东北、西南地区略有下降，分别为10.31%、6.27%、1.78%。

毛利率持续提升、费用率上升。

毛利率：15年上半年毛利率增3.53PCT至48.32%。14Q1-15Q1毛利率分别为44.53%(+2.2PCT)、45.16%(+0.63PCT)、43.29%(-1.87PCT)、46.33%(+3.04PCT)、47.78%(+1.45PCT)。毛利率增长主要来自成本控制、家居店的开展、加盟转直营和电商占比提升等几个原因。15Q2毛利同比提升3.85PCT至49.01%。

费用率：15上半年销售费用率增加1.97PCT至23.93%，管理费用率增加1.30PCT至8.77%，财务费用率增加0.57PCT至-0.59%，其中利息收入为780.8万元。15Q2销售、管理和财务费用率分别为27.06%(+5.23PCT)、11.90%(+3.13PCT)、-0.57%(0.53PCT)，Q2单季销售费用率和管理费用率上升主要由于公司部分门店向家居生活馆发展，增加直营店，及合伙人制度的建立等原因。

其他财务指标：

1)15年上半年存货较期初下降3.69%至6.10亿。存货/收入为48.78%，存货跌价准备/存货为1.34%。存货周转率为1.04，较近三年水平略高。

2)应收账款较年初增加41.17%至2.21亿。

3)资产减值损失同比增加24%至333.66万元，主要由于坏账损失增加(坏账损失增加158.58万元，存货跌价准备减少93.98万元).

4)营业外入同比增108%至1241.11万元，主要由于政府补助、罚款收入增加(政府补助增54.91%).

5)投资收益同比增加123.28%为1845.81万元，均为持有至到期投资在持有期间收益。

6)经营现金流量净额同比降16.21%至7058.83万元，主要由于购买商品、支付职工薪酬增加。

从家纺向家居转型，初见成效。

公司计划未来2-3年实现类家居化的转型，未来将不断提高家居店和单店家居类产品的占比。上半年上海地区罗莱各品牌专卖店陆续以家居模式出现，产品品类更为丰富，包括卫浴、洗护、陈设等家居品和软装饰品，让消费者实现一站式家居购物体验。四月中旬召开的15年秋冬订货会上，家居品类也更加丰富，包含丝巾、雨伞、拖鞋、卫浴用品等各类生活小物、毯子、家居服等。在零售终端低迷背景下，家纺产品复购率较低，对公司收入影响较大，公司积极打造家居馆模式，利用家居产品提升复购率、进店率、成交率和客单价。

目前公司家居馆主要模式分为：乐优家(高性价比、平民化的全新自创大众品牌)家居模式和其他品牌家居模式。乐优家家居模式起步较早，转型较为彻底，目前一些门店盈利能力较好，单店年均坪效大约1-1.5万/平方米/年。从门店销售产品品类上看，目前家纺产品占比仍然较高超过80%，未来会继续提升家居品比重，家纺占比可能逐渐下降到三分之一左右。今年上半年开店数估计为10家；其他品牌模式下的门店由于向家居店转型较晚，目前较为转型的门店有罗莱HOME上海羽山路店和KIDS五家场家居店。

减持完成，布局智能家居、互联网，“产业+资本”双轮驱动。

公司5.26日公告实际控制人拟半年内减持不超过27%，7.1公告第一大股东罗莱投资控股将26.97%的股份协议转让给薛氏第二代四人(总裁薛伟斌之子薛骏腾12%、董事长薛伟成之子薛晋琛4.99%、薛伟成之儿媳王辰4.99%、薛伟成之侄薛剑峰4.99%)，转让价8.88元/股，罗莱投资控股变更为第二大股东持股12.21%，原第二大股东伟佳国际持股17.81%成为第一大股东。

公司提出智能家居+大健康生态圈+互联网的“产业+资本”双轮驱动战略后，并购迅速落地。先后与深圳和而泰进行战略合作，与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金，与加华裕丰发起设立产业投资基金，设立全资孙公司“南通罗莱智能家居科技有限公司”，携手京东投资深圳市迈迪加21.17%股权成为第一大股东。

公司预计15年全年收入增长0-10%，净利增长10-20%；1-9月净利增0-20%。我们判断：

(1)公司15秋冬订货会突出家居概念，2-3年完成力争家纺向家居转型，家居市场较家纺市场空间大，公司未来发展可以参考宜家模式；

(2)经历了2年多调整，公司模式理顺，从体制上进行变革、强调对员工及加盟商的激励，构建合伙人机制、推行“牛人”项目等；

(3)布局智能家居+互联网背景下拉开并购序幕。维持2015/16/17年EPS0.67元、0.80元、0.99元的盈利预测，维持买入评级。

　红豆股份：男装业务调整顺利推进，大股东与高管持续大手笔增持，股份公司前景值得期待

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉，杨岚 日期：2015-08-20

公司上半年收入达10.91亿元，同比增长19.45%；毛利率26.59%，同比下降1.32pp；销售费用率与管理费用率合计15.21%，同比下降0.28pp；归属母公司净利润0.29亿元，同比增长26.59%。按单季度拆分，二季度收入5.12亿元，同比增长17.96%；毛利率27.85%，同比下降0.69pp；销售费用率与管理费用率合计16.99%，同比下降0.34pp；归属母公司净利润0.16亿元，同比增长77.27%。此外，公司期末应收账款1.89亿元(14年末2.12亿元，15年一季度末为1.87亿元)，存货40.16亿元(14年末为39.08亿元，15年一季度末为37.54亿元)，其中反映服装库存的“库存商品”由期初2.63亿元降至目前的2亿元

(一)地产收入加速确认，服装业务收入稳健增长，利润贡献上财务公司与小贷公司占比略降

15年上半年公司地产销售收入5.53亿元，同比增长27.83%，存货方面开发成本正加速转化为开发产品(开发成本下降4亿，开发产品上升6亿)。服装业务收入4.97亿元，同比增长14.56%，结合公司男装业务正处于架构调整的关键时期，这样的收入增速符合预期。从利润构成上看，财务公司与小贷公司贡献了大约1,180万元的税前利润，税后约885万元，占净利润比重约30%，去年同期约占35%。

(二)调整期服装业务毛利率同比略低，保证金增加反映业务架构调整顺利

红豆男装在渠道端采取联营模式，在供应端采用代销模式，这样的业务构架在上规模前需要公司花费较大精力并通过部分让利协调加盟商与供应商的利益关系，我们预计这对毛利率会产生一些负面影响，15年上半年服装业务毛利率同比下降1.21pp。但另外一项数据反映公司业务构架正在紧锣密鼓顺利推进，15年上半年期末，公司的保证金为2.02亿元，期初为1亿元，保证金的增加反映公司在联营门店的扩张方面进展顺利。

(三)定增完成老牌龙头欲启航，实际控制人与高管持续增持公司前景值得期待

公司属于大集团、小上市公司，集团总裁周海江系全国工商联副主席，政商资源丰富。我们提示投资者拉长维度看待公司近年来的资本运作：自从集团层面14年完成红豆杉生物科技股份有限公司新三板挂牌以及通用科技IPO申报以来，集团一直在通过二级市场增持持续提高控股比例(此前控股比例已接近50%)；14年11月更是抛出8亿定增方案，旨在进一步提升持股比例，定增后集团持股比例已近58%；此外，公司实际控制人个人、公司高管更是屡次在公司股价陷入短暂低迷时大手笔增持公司股票。我们认为这反映了红豆集团对红豆股份这个上市平台沉寂多年后的态度转变，结合公司战略，我们认为红豆股份未来将成为集团服装业务的核心平台，此外其战略地位将上升至整个集团融资战略中枢。

投资建议

鉴于下半年是服装业务架构调整见效的关键时点，我们预期推进顺利的话公司今年近10亿元的服装业务销售将贡献近6,000万净利润，公司整体利润规模将达1亿左右，结合公司目前104亿市值与下半年市场风格，在男装业务转型没有得到数据上的有效支撑以及大股东没有传达出对于上市平台运作的明确规划之前，仍然给予公司“谨慎推荐”评级。

孚日股份：多元市场战略实现稳定增长，设立投资公司彰显发展雄心

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-08-20

事件描述

孚日股份(002083)公布2015年半年度报告。报告期内公司实现营业收入21.90亿元，同比下降10.04%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比增加16.43%；基本每股收益为0.17元/股，同比增加16.43%。此外，公司拟以自有资金出资2亿元成立投资公司，权益比重为100%。

事件评论

多元市场战略确保企业平稳发展公司主营生产和销售毛巾系列产品、床上用品和其他家纺产品。报告期内，公司实施“深耕日欧美主销市场，发展多元市场”的战略，在海外市场表现出色，包括日本、欧洲、美国、澳大利亚、中东等市场业务皆保持稳定或增长趋势。表现亮眼部分包括：美国市场床品出口4100多万美元，同比增长26%；澳大利亚市场同比增长一倍。而内销市场相比去年同期略有下降。报告期间公司主营业务收入较去年同期下降2.44亿元，主要系报告期内房地产确认收入比同期减少1.57亿元，以及去年有0.62亿元的光伏收入而本期没有所致。

产品毛利率显著提升，存货和应收账款变动不大报告期内，公司加大产品研发设计，积极进军中高档市场，产品销售状况明显改善，目前公司新品转化率达到80%以上。上半年公司产品毛利率为21.66%，较去年同期增长0.94个百分点。截止到报告期末，公司应收账款为4.19亿元，与去年同期基本持平；存货1.87亿元，同比减少4.3%。

期间费用大幅滑落，净利率显著提升报告期间，公司期间费用2.52亿元，相比去年同期减少5700万元，期间费用率为11.57%，相比去年同期下降1.19个百分点。公司销售费用率为3.59%，财务费用率为3.54%，与去年基本持平；管理费用率为4.45%，相比去年同期下降1.43个百分点。管理费用9685万元，较去年同期减少4567万元，主要是折旧、费用减少所致。受益于产品毛利率的提升和期间费用率的下降，公司净利率有明显提升。上半年公司实现归属于母公司的净利润1.58亿元，净利率为7.29%，相比去年同期上升1.65个百分点。

成立投资公司谋求产业经营与资本经营互补公司拟以自有资金设立北京信远昊海投资有限公司(暂命名)，该投资公司注册资本2亿元，由公司全额进行投资。设定投资公司是公司的战略性举措，未来公司有望通过该投资平台，进一步整合相关资源，实现产业经营与资本经营的良性互补，同时培育创新利润增长点。在公司积极拓展海外市场，向全球纺织巨头发展的过程中，成立投资公司将有利于公司展开资本运作，以更成熟的姿态融入全球市场。

首次给予“增持”评级公司是世界生产规模最大、技术装备水平最高的家纺企业，棉纺、织造、印染、整理等主要工序的技术装备全部达到国际先进水平，公司已形成从产品研发设计、纺纱、织造、印染、整理、包装到全球贸易的世界家纺产业最完整的生产链。随着公司在海外市场开拓品牌成就的扩大，公司将赢得更多发展空间。此外，公司成立投资公司，是符合公司发展现状的战略性举措，有利于公司以更加成熟的姿态融入全球经济。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.34元、0.36元，对应估值24倍、23倍。首次给予“增持”评级。