三季度经济数据放下了市场关注的一只靴子，虽然GDP增速跌破了7%的心理底线，但全年仍有机会实现7%。今年这一篇文章即将定型，未来的宏观政策将会逐渐转向明年。从2016年开始的“十三五”，才是中国经济转型升级调结构受到真正考验的时候。

国家统计局10月19日公布，根据初步核算，前三季度国内生产总值为487774亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%。分产业看，第一产业增加值39195亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值197799亿元，增长6.0%；第三产业增加值250779亿元，增长8.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.8%。

三季度，中国经济增长这只靴子终于掉下来了，而且正如大多机构所预期，跌破了7%。这是中国经济自2009年1季度来的最低水平，也是6年来首次跌破7%，但这个数字好于此前彭博预期的6.8%。从国内股市的表现来看，市场对此数据并不感到意外，因此也没有显著地向下调整。不过，尽管经济增速在市场预料之内，但毕竟跌破了长期以来默认的7%这条心理线。其实比GDP增速更值得关注的是工业和投资数据。工业增速仍然乏力，效率降低。前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.2%，增速比上半年回落0.1个百分点。9月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润37663亿元，同比下降1.9%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为86.13元，主营业务收入利润率为5.38%。投资增速继续回落，前三季度，固定资产投资(不含农户)394531亿元，同比名义增长10.3%(扣除价格因素实际增长12.0%)，增速比上半年回落1.1个百分点。前三季度，新开工项目计划总投资299822亿元，同比增长2.8%。

面对前三季度经济数据，市场可能有一系列问题：中国经济跌破7%意味着什么？今后中国经济增长趋势如何？下一步中国宏观经济政策会如何变化？

我们认为，首先应该看到中国政府对于三季度经济数据跌破7%没有刻意掩饰，而是大大方方承认突破此前心理底线的事实。此前曾有国内财经高官解释“7%左右”的意思，左的底线是6.5%，右的底线是7.5%，这实际上是在向市场提前吹风。我们认为，这种态度显示出了政府部门对于经济增长并不太担心。更何况，6.9%是7%之下的最优值，反而能给市场带来一些信心。

其次，在三季度跌破7%以后，全年经济增长会达到多少？我们曾在以前的研究简报中分析，三季度经济增速对全年很重要，如果跌破7%，很可能造成全年经济增速跌破7%。全年经济增长如何要看第四季度的增长，如果四季度增长在7%或6.9%，那么全年经济增长可能在6.9%左右；如果四季度在7%以上，那么全年仍有可能维持7%。随着此前积极财政政策和宽松货币政策发挥作用，尤其是众多投资项目集中上马，可能会推动四季度经济增速走高。因此，全年实现7%增长仍有可能。

第三，三季度经济增速对十八届五中全会确定“十三五”经济目标有何影响？十八届五中全会的核心文件完成时，三季度经济数据应该还未得出，因此6.9%的增速应该不会反映到文件目标中。不过，作为一次提建议的会议，五中全会对于十三五经济目标的设定将会进行讨论，如果出现占大多数的意见，不排除最终的“十三五”规划纲要调整过去的经济目标设定。我们估计，“十三五”规划维持7%目标的可能性要大一些，一是因为经济增速是预期性指标，定在7%符合“跳一跳够得着”的原则；二是从决策层来看，“十三五”是新常态下维持稳定增长的五年规划，而不是一个低速增长的五年，因此目标不宜定得太低；三是五年规划要以“发展”为主基调，不宜制订一个过低的目标，否则对全国的引导作用有限。

第四，未来的宏观政策会如何变化？在我们看来，下一步宏观政策可能需要分两个阶段，一是2015年第四季度，这属于短期政策，着眼于提升2015年的经济增长，政策重点集中在前期投资安排的落实方面，由于是最后一季，再安排新的投资项目，不太可能在今年内体现，而会影响明年经济。二是着眼于2016年及以后的宏观政策，这属于中期政策，政策重点应该是兼顾稳增长、促转型、调结构、推改革等各个方面，也会继续安排一些重大投资项目，但推出项目的密度和规模可能会比2015年要少一些、小一些。在货币政策上，四季度仍将维持宽松的货币政策，降息及降准政策都可能如市场预期推出，除了为今年的经济，也为明年经济增长创造一个相对宽松的货币环境。

综上，三季度经济数据放下了市场关注的一只靴子，虽然GDP增速跌破了7%的心理底线，但全年仍有机会实现7%。今年这一篇文章即将定型，未来的宏观政策将会逐渐转向明年。从2016年开始的“十三五”，才是中国经济转型升级调结构受到真正考验的时候。