【或有利好出现 13股沦为唐僧肉】永鼎股份：业绩符合预期，百亿订单进展顺利；金正大：Q3业绩略超预期，维持买入评级。

海伦钢琴：乘政策东风，艺术教育巨舰启航

海伦钢琴(300329)

公司转型千亿规模的艺术教育市场，成长空间被打开。互联网+艺术教育模式自 2014 年兴起，公司以平台和经销商资源优势占据先机。公司搭建互联网教育平台，新模式与本身的品牌、渠道优势相结合，通过线上线下的协同，促进钢琴教育行业发展与整合，有望成为全国性龙头企业。文化产业发展是国家大战略，民办教育、艺术教育受政策扶持，并受益于放开二胎的政策预期。

支撑评级的要点

进军艺术教育蓝海，打开成长空间。 2013 年，我国音乐教育市场规模为 577 亿元。其中，社会音乐考级培训的产值最大，约 467 亿元。公司确立了艺术教育转型的战略方向， 14 年开启了在音乐教育领域的布局，目前已经初步搭建了集幼儿培训、考级、艺考、师资培养的全周期艺术教育平台。公司已经以 3-6 倍 PE 参股了 17 家音乐教育机构，并通过输出管理体系、视觉系统、教学课程等内容每年获得现金回报。我们认为海伦的音乐行业资源、管理层转型的决心和执行力是核心竞争力，随后凭借在营销管理体系开发、教材开发的积累，系统化地提升培训机构盈利能力的模式将构成双赢局面，有望得以较快推广。

互联网+艺术教育方兴未艾，公司占领发展先机。 在线教育发展迅速，儿童/早教最受资金追捧。根据腾讯科技的公开统计，今年前 8 个月在线教育融资规模项目 106 个，我们保守估算在线教育融资规模超过 50亿元，可见资本市场对于教育互联网化的热情。互联网+艺术教育于2014 年萌芽起步，撮合学生和教师是最普遍的模式，进程较快的项目已形成包含咨询、约课、支付、评价的闭环。我们认为艺术教育具备一定的专业性，师资、教材、线下体验是核心竞争点，海伦钢琴因其产业背景、经销商资源和率先发力，占有先机。

艺术教育享政策春风，行业前景值得看好。 加快发展文化产业是国家的大战略，从教育部推出的推进学校艺术教育发展的意见和国务院发布的加强和改进美育工作意见，可以看出提升全民艺术教育的必要性，艺术教育发展将成为未来受政策照顾的重点。教育法修正案已经进入立法程序，民办学校营利合法化之后，将给艺术培训行业整合带来机遇。此外，我国已经进入严重少子化、老龄化社会，放开二胎的政策预期备受关注，幼儿和青少年是艺术教育的主要消费群体，行业前景有望进一步提升。

评级面临的主要风险

培训机构拓展不达预期

估值

我们假设公司明后年增持一部分教育公司股权至 51%，因此并表后为公司 2016、 2017 带来较快收入增长。我国钢琴消费仍有较大潜力，伴随公司线上教育的开展，智能钢琴也将对钢琴业绩有所贡献，我们给予公司 2016 年钢琴业务 30 倍市盈率，对应市值 9 亿元。通过对公司 5年后艺术教育发展预期折现，我们估算公司 2016 年艺术教育业务市值46.21 亿元。钢琴和艺术教育市值加总为 55.21 亿元，对应股价为 22.89元/股，首次覆盖给予“ 买入”评级。

中银国际证券杨志威

尔康制药：淀粉系列产品强势放量，业绩翻倍增长继续高歌猛进

尔康制药

1。事件

公司发布三季报：2015年前三季度实现收入12.28亿元，同比增长25.44%，实现归属于公司普通股股东的净利润4.27 亿元，同比增长115.86%，实现扣非后净利润4.19亿，同比增长114.91%，实现EPS为0.47元。

2。我们的分析与判断

(一)淀粉系列产品强势放量，未来三年高增长可期

公司前三季度业绩同比增长115.86%，实现翻倍以上增长，主要原因是公司淀粉系列产品强势发力放量。

分产品线来看，通过收入拆分，我们推测：淀粉系列产品前三季度实现收入3.2-3.3亿，第三季度实现的销售体量相当于整个上半年的销售收入体量，放量迅速，主要包括淀粉软胶囊原料及改性淀粉原料，比例约为75%vs.25%；淀粉囊系列产品前三季度实现收入1.1亿左右，第三季度约有1000 万的电商渠道线上销售的收入增量(线上渠道稳定增长)，线下To B渠道第三季度贡献较小，主要原因有：第一，上半年采购客户需要时间消化已采购量。第二，公司战略发生变化，公司拟建设年产84亿粒淀粉胶囊制剂车间项目，淀粉硬胶囊将优先供应公司自用，对外销售方面会选择优质客户合作，但前期意向订单仍会大概率兑现；传统辅料前三季度实现收入5亿元左右，第三季度实现1.5亿左右，主要原因仍是主要产品药用蔗糖受糖价下降传导影响；成品药方面前三季度实现收入约2.1亿元左右，其中磺苄西林钠将近2.1亿元，第三季度磺苄西林钠实现收入1亿元左右，在公司2g规格产品销售渠道调整后，磺苄西林钠恢复增长；公司其他产品实现收入约7500万元。

我们认为，公司全年业绩有望实现翻倍以上增长，未来三年高增长可期，原因如下：

1)淀粉系列产品：淀粉软胶囊原料与改性淀粉原料放量迅速，有望持续稳定高增长。

2)淀粉囊系列产品：淀粉硬胶囊将优先满足公司自用，第三季度收入较少，未来有望与公司胶囊制剂同时放量。同时，加拿大70亿粒订单合作具体事项正在洽谈中，国内有一定量意向订单在手，若未来逐步落地，有望带来巨大业绩弹性。3)传统辅料方面：公司现有业务受原料价格传导影响，收入大幅下降，但药用辅料互联网交易平台未来有望助力公司整合行业资源，促进行业升级，而公司作为辅料龙头未来有望受益于行业集中度的提升，有利公司代理国外优质辅料，实现强者恒强；

4)成品药方面：磺苄西林钠已恢复增长，能给公司带来稳定现金流，同时公司布局普药制剂，通过淀粉硬胶囊带动公司胶囊制剂的销售，有望成为新的增长点。

5)柠檬酸酯系列产品：公司未来的增长点之一，市场空间巨大。 我们认为，公司三大主营业务中传统辅料、成品药将成为公司现金流业务，新型辅料有望给公司业绩提供高弹性，公司未来三年高增长可期。

(二)陆续打开食品、药品市场，垂直布局普药制剂，淀粉囊系列产品布局羽翼渐丰、前景广阔

淀粉囊食品市场方面，在继5月26日宣布取得淀粉及淀粉制品后，公司于8月27日宣布取得调味品(固态调味料)的生产许可，已打开进入方便面调料包市场的大门，2014年全国桶装方便面销量约460亿桶，每桶3个调料包，折合约10~15个淀粉囊的量，潜在市场空间巨大。药品市场方面，公司于10月9日宣布取得羟丙基淀粉空心胶囊药品注册批件，国内胶囊市场约3000亿粒，而淀粉胶囊具有分子结构稳定、无交联反应、不含防腐剂、成本低廉等优点，有望逐步取代明胶胶囊和其他植物胶囊。 同时，公司计划投资建设年产84亿粒淀粉胶囊制剂车间项目，垂直布局普药市场，体现公司对淀粉囊在市场终端的优势信心十足，并充分利用淀粉囊的差异性抢占近年因“毒胶囊”事件而相对萎缩的胶囊市场。

公司淀粉囊系列产品药品、食品、保健品三大市场布局羽翼渐丰，有望持续放量给业绩带来巨大弹性。

(三)大股东连续增持，未来信心十足

公司控股股东帅放文先生7月以后连续增持公司股份，合计增持金额已逾4,300万元。大股东连续增持，彰显对公司未来的十足信心。

3、盈利预测与投资建议

暂不考虑增发摊薄，预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.63、1.12、1.77元，公司是药用辅料龙头企业未来有望受益于行业集中度提升；药用辅料互联网平台建立，作为龙头有望持续受益；另外，公司是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业，淀粉胶囊应用广泛、前景可观，公司已获得药用辅料批文，广阔的药用市场空间已经打开，再加上已经开辟的保健品市场和潜在开发的食品市场，三大市场持续开发有望为公司带来较大业绩弹性。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

4、风险提示

淀粉胶囊销售低于预期。

银河证券李平祝

中国建筑：新签合同额继续负增长，房地产销售稳定增长

中国建筑(601668)

海外订单继续高速增长： 公司 2015 年 1-9 月累计实现新签合同 9552 亿元， YOY-3.3%，降幅较 1-8 月缩窄 0.2 个百分点。 其中 9 月单月新签合同 896 亿，同比下降 0.6%。 ( 2)分业务来看，公司 1-9 月房建、基建、勘察设计业务分别实现新签订单 8004 亿、1491 亿、57 亿，YOY 分别-5.1%、+9.2%、 -20.68%。 由于房地产开发商投资仍较为谨慎，公司建筑业务中占比最大的房建业务新签订单同比持续回落，基建业务增速转正。 我们认为在房地产销售持续向好以及在发改委不断批复新基建项目的背景下，公司的房建业务将会逐步探底，基建业务将持续增长。 ( 3)分区域来看，公司 1-9 月国内、海外新签订单分别为 8871、 681 亿元， YOY 分别-5.8%、 +50.3%。 公司国内订单仍较疲弱，海外订单表现较为相对较好。

新开工单月同比转正，竣工持续快速增长： 公司 1-9 月累计新开工面积为 16558 万平米， YOY 下降 28.3%，降幅较 1-8 月缩窄 3.6 个百分点，其中 9 月单月新开工面积为 2006 万平米， YOY 增长 16.2%，转为正增长；公司 1-9 月累计施工面积为 93061 万平米， YOY 增长 8.0%，增速较 1-8月增长 0.9 个百分点； 公司 1-9 月累计竣工面积为 6514 万平米， YOY 增长 46.1%。

销售持续增长： 公司 2015 年 9 月单月实现销售面积 112 万平米，实现销售金额 113 亿元， YOY 分别+0.0%、 +6.6%， MOM 分别+27.3%、 +43.0%，公司 9 月销售符合预期，但由于去年十月基期偏高，增速预计将会回落；2015 年 1-9 月，公司累计共实现销售面积 881 万平米，实现销售金额 1011亿元，分别 YOY+26.9%和+19.4%。

盈利预测： 在竣工面积快速增长的带动下，公司全年建筑业务业绩增长仍有保障。 新开工等先行指标的回落将会对公司未来两年建筑业务的业绩增长造成一定的压力。 房地产业务的业绩预计将会随着房地产销售的增长而稳定增长。 我们预计公司 2015 年、 2016 年分别实现净利润 253亿元、 282 亿元，同比分别增长 11.9%、 11.8%； EPS 分别为 0.84 元、 0.94元，对应 PE 分别为 7.4 倍、 6.7 倍， PB 为 1.15 倍，公司目前估值较低，业绩仍将稳定增长，维持买入的投资建议。

群益证券