近段时间以来，谈及分级基金最大的话题肯定要数“下折”了。截至9 月18 日，本轮牛市中共发生了61 次下折，其中可转债B、转债B 级两次触发下折。曾经在牛市中插翅，一路高歌猛进的分级基金B，自从A 股七月份大幅调整以来不断遭遇下折潮，如同折翼的天使，给投资者带来巨亏。目前分级基金规模已经较高位时下降了近七成。

近段时间以来，谈及分级基金最大的话题肯定要数“下折”了。截至9 月18 日，本轮牛市中共发生了61 次下折，其中可转债B、转债B 级两次触发下折。曾经在牛市中插翅，一路高歌猛进的分级基金B，自从A 股七月份大幅调整以来不断遭遇下折潮，如同折翼的天使，给投资者带来巨亏。目前分级基金规模已经较高位时下降了近七成。

“下折”是个什么鬼

说起下折其实并不算什么新鲜事物，一般来说，上折是牛市的标志，而下折只有熊市才有。上折之后往往连续涨停，而下折对投资者带来的损失则是触目惊心的。做分级基金，尤其是做B，就不能不懂下折。

既然下折会带来如此大的亏损，那为何分级基金还要设下折条款呢？

下折条款是国内分级基金的主要条款，设置下折条款的主要目的是对A 份额提供收益保证，避免出现违约，此外，在极端杠杆情况下，避免B端投资者出现血本无归的情形。

向下折算条款约定：对于B 类份额， 净值由0.25 归 1，份额折为原先的 1/4，在维持市值不变的情况下缩减份额。对于A 类份额，维持A、B 份额的固定比例，净值归 1，份额折为原先的 1/4，其余 3/4 转化为母基份额派发给持有人。

A 的狂欢，B 的末日

在下折来临时，AB 会是冰火两重天。A 是欢乐的节日，而B 则是末日危途了。

分级基金的子份额的交易价格与多种因素有关，对A 来说，则主要受市场利率的影响。但当发生下折时，情况就有所不同了，因为A 份额四分之三的份额折算母基金了，即可按照净值赎回了，这块折价就会变成收益。因此，对折价的A 来说，大盘或标的指数下跌是利好，下跌越确定，利好程度就越大。

对于B 来说，日子可就没那么好过了。当B端净值跌至一个数额时，如0.25 元，把B 端净值调整为1，然后份额缩减。这样减小B 端的杠杆水平，也使得B 能够继续为A 提取约定收益，使得A 不会出违约。折算后，B 的份额会大幅缩减。

由于分级B 为场内交易份额，有跌停板限制，分级B 价格每天最大下跌幅度在10% 左右；另一方面，在市场连续下跌时，分级B 净值持续缩水，净值杠杆不断放大，从而促使分级B 份额净值加速下跌，每天可能有20% 左右的跌幅。因而，分级B 溢价不断抬升，如果这时候买入将会承担巨大的溢价风险。

钱都去哪儿了？

很多人都认为，B 份额亏损的钱都被A 拿走了。其实不然，B 份额的亏损应该是“凭空消失”了。“赚的钱= 赔的钱”，这是期货市场的定量，而包括基金在内的证券市场并不是零和游戏。

根据下折条款，A 只是把多出来的母基金变现而已，这原来就是A 的资产，跟B 没有关系。是不是A 的折价原因造成B 溢价损失呢？事实上，在有下折预期开始，A 的价格变开始上涨，折价幅度逐步收窄，应该导致B 的溢价减小或消失。此次之所以会发生大面积B 下折前高溢价，完全是股灾的悲剧。

末日来临，如何自救

当分级B 折算后，亏损既已形成，并且均呈现巨幅亏损。面对如此行情，投资者应当如何操作，才能在末日来临时找到一条出路呢？

首先，不能抱有侥幸心理，在即将下折时尽早选择卖出止损。千万不能持有到下折基准日，下折基准日往往被跌停封死，没有卖出机会了，更不能参与下折；卖不出的买A 合并赎回，风险承受能力特别高的可以博反弹；对于已经触发下折的分级B，一定要卖出，即使当日有上涨也不能买，避免当前B 份额溢价导致的巨亏。

真的反弹了？

进入九月下旬，股市温和震荡，公募基金借机迎来净值反弹，其中分级基金B 类份额本周集体领涨。有人感叹末日已去，新的机会已然降临。部分投资者以分级B 作为抢反弹的利器，获取超额收益。

分级基金多以A 股为标的，与大盘指数关系密切，在股市行情没有明显牛市下，分级基金已然存在很大风险。分级B 向下的价格弹性非常大，加上下折风险，近期买入这些分级B 无异于刀口舔血，建议投资者谨慎对待。