【PE大佬眼中的新三板：20只股票里19只可能是僵尸】任何重大历史性事件的发展进程中，都会因其恢弘巨大、浩荡繁杂而呈现出复杂的两面性。新三板作为中国资本市场建设历史性大事件，在其发展进程中同样存在两幅面孔：一面是冰水，一面是火焰。

任何重大历史性事件的发展进程中，都会因其恢弘巨大、浩荡繁杂而呈现出复杂的两面性。新三板作为中国资本市场建设历史性大事件，在其发展进程中同样存在两幅面孔：一面是冰水，一面是火焰。

忧郁的脸：直面现状和缺陷

新三板目前呈现出一张令人纠结的忧郁面孔。整个市场良莠不齐、价格虚高、交投不活跃。我们首先要明白造成这些现状的原因是什么？做为业内从业人员更需要用前瞻性意识去思考一个重要议题：现有的缺陷和问题是阶段性的还是永久性的？如果是阶段性的，什么时候会发生质的改变？

首先，我们来分析造成新三板现有问题的原因何在？2014年年底之前，由于历史积存问题，新三板是一个吸收退市企业的落脚处，同时鉴于发展初期几乎无人参与的境况，迫于国家圈定的几个地区高新技术园区挂牌指标的行政压力，大量品质不高且缺乏市场竞争力的企业汇集到了新三板。

因此，造成新三板在2014年中之前“无成交、缺乏投资人关注、融资功能薄弱”的状况。这个情况在2014年底发生了巨大的改变，新一届政府将新三板定位为经济突围的突破口、新兴产业转型的资本发动机，并且在政策方面赋予了新三板巨大的政策优惠。新三板的活力和优势得以释放，一反过去漫长的行政审批流程和寻租拖沓成本，高效快速的融资功能遽然勃发！

随着新三板融资功能的提升，迅速吸引了大批有潜质的优秀企业竞相涌向新三板。加之2015年上半年主板二级市场一路走高的带动作用，让新三板交投活跃度急剧放大，一夜之间成为资本市场最耀眼的新星。

此时，新三板制度优势已初现端倪，其融资迅速、包容性巨大的特点使其在2015年上半年行情飞涨、融资规模激增。事情往往犹如双刃剑，过犹不及有利必有弊，正是由于新三板巨大的包容性也造成了价格虚高，滥竽充数的局面，因此价格虚高和随后的大跌也就在情理之中。面对目前下跌和交易清淡现状，有的投资人望而却步了。

所有问题都是阶段性的，也是必然要经历的，专业投资机构应坦然接受。新三板承载着新政府对新兴产业发展、经济转型的历史使命，是资本市场推进新兴产业的助推器，市场真正厚积薄发的时刻将在未来充分展现！巨大财富示范效应将在未来2-3年真正爆发！

微笑的脸：制度优势引爆无限潜能

新三板正式定义为场内公开证券市场。和美国市场对标可以看到新三板的门槛低于纳斯达克、制度和交易活跃度优于海外OCT；和国内沪深股市交易所相比，其市场巨大包容性和高效融资功能是其余两个市场无法比拟的，新三板具有无可比拟的政策优势和发展潜力。现在的问题都是发展过程中应有的曲折和必然。

新三板坚持以披露为核心的管理思路，在企业各个发展阶段都可以快速融资、快速成长，给予真正能够成为未来明星股的企业充分发展空间，免受主板市场诸多条件及制度的束缚，成为中国真正意义上完全市场化的资本市场。目前新三板的建设，是上海战略新兴板或国内其它创新市场所无法比拟的。未来2-3年内，我们一定会看到成百成千的创新型中小企业竞相涌入新三板，形成百花齐放、百舸争流，成倍数级的明星企业扎堆茁壮成长的繁荣局面，成为新一代伟大的新型BAT公司的摇篮，可以断定，移动互联网时代新一代的明星企业一定诞生于新三板！

二元结构：95%的僵尸股和5%的明星股并存

同时我们必须清醒认识到，新三板上既有耀眼的明星股，也会有大量的僵尸股。由于新三板“海纳百川”的特性，大量坏苹果和僵尸股充斥其中，比例高达 80%左右。

我们必须面对新三板永远存在的二元结构——僵尸股与明星股并存，沙子与金子共生的现实。市场形成大量“僵尸股”的根本原因在于我们惯用的逻辑、传统的教育体制、资源要素以及市场现状等。

中国是一个原始性和文化特征不善于原创的国家，大部分创业企业缺乏核心技术。我们仅有的是人口优势和庞大的消费能力，这意味着创业企业的护城河相当脆弱，在3-5年后大约只有10%的企业能够真正持续发展。而在新三板市场金子和沙子并存的情况下，能够成为明星股的也不到5%。

量变引起质变：下一个BAT必将在新三板诞生

今年新三板已经突破3000多家，预计明年年底会突破5000家。根据上述推理，70%-80%都是比较平庸的企业，10%左右的明星企业，约有500家，另有20%左右由于分层交易制度和做市商制度带来了比较好的流通性，两部分加起来企业体量可近上千家，超越现有创业板市场总量。

新三板就是这样一个让人又爱又恨的地方。希望借助本次大跌，一方面夯实底部，一方面期待有更多代表新产业的移动互联网+的企业登陆新三板，在提高总体规模数量的同时，提升挂牌企业的质量，当高成长的优质企业数量级达到一定量级后，吸引更多机构进入，买卖双方撮合成交，以求改善市场活力、凸显市场魅力。

新三板制度红利，诸如：降低门槛、以信息披露为主、加强机构投资者培育，完善做市商制度，实行分层交易机制等，将激发市场，量变引起质变，未来3年内，新三板必将造就大批明星股企业，快速成长成为各个行业新龙头，引领新兴产业发展。下一个中国移动互联网的BAT，必将在新三板诞生，这里是最具代表性的新兴经济企业聚群之地。

拥抱新三板PE大时代 ：布局正当时

新三板在曲折中进步，呈螺旋式上升。君盛投资作为业内资深的VC/PE专业机构，我们始终坚持自己理性、长远的观点，拒绝散户式随波逐流的心态。面对今年上半年跟随主板的狂飙上涨我们理性保守，静待其变。

而当下在新三板调整休养的阶段，前瞻性判断让我们看到未来新三板的潜力和机会，与多数随大流的机构在面对大跌之后采取鸵鸟心态不同，我们认为现在正是寒冬季度布局、准备弹药播种的好时节！与未来同行的投资人将获得丰厚回报。

在这里我也要提醒各位同仁，必须深刻认识到新三板的市场属性和现有的A股市场迥然不同，它的交易特征、流动性管理、估值定价波动和个股板块轮动原理与主板市场完全不同。主板市场那种可以逢低吸纳、大批量买、快速换手的操作手段完全不适合新三板。今年新三板的深幅调整行情给不少投资者一次深刻的教训。

因此，新三板二元结构的严峻现实极其考验投资人的专业判断能力。如何通过一级股权市场的VC/PE投资风向，提前预判新三板未来市场热点和流动性风口，如何避开70%-80%的僵尸股，选中10%的明星股，散户投资人几乎不具备这样的判断及筛选能力。