【周三展望：重点布局十大板块优质股】电信行业：铁搭资产注入估值1.2倍市净率，相对较小的电讯商受益。

造纸行业：行业前瞻，更多积极因素

股价三大驱动因素中两大因素开始转好行业基本面，汇率和市场资金流向是造纸行业股价的三大驱动因素。自国庆假期以来，美元对离岸人民币以及兑人民币中间价持续下跌，减缓了投资者对人民币贬值的疑虑。同时，对美联储加息预期暂缓改善了投资者对新兴市场的风险偏好。三大驱动要素中，有两大要素出现改善。

环保政策越来越从严每日经济新闻(nbd.com)最近报道了山鹰纸业(600567.SH)子公司吉安集团在浙江海盐的造纸厂产生的有害气体导致附近中学受到严重的污染。当地环境部门立即介入并关停其一台大型造纸机(0.65百万吨，约占其涂布白面牛卡纸产能的10%)，同时立案调查。上市公司的大型产能因为环保因素被迫停产并不多见，这显示了中国环保政策执行力度在持续加强，印证了中国箱板纸市场的准入标准在不断地提高。

基本面结构性改善的大趋势没有改变我们此前对箱板纸行业供求关系边际改善的观点得到了玖龙纸业(2689HK)和理文造纸(2314HK)业绩上的验证。在2015的1月-6月，两家公司除了吨毛利环比大幅度改善外，自由现金流和资产负债表的质量也在大幅提升。

由于中国更加严控的环境政策，我们预计3百万吨的小产能将会在15年被淘汰，2.8百万吨的小产能在16年被淘汰(对比2013年的1.5百万吨和2014年的1.1百万吨)因此，我们预计产能增速分别为15年的和16年为负的0.9%。同时我们预计箱版纸和瓦楞纸的需求增长为15年的1.5%和16年的2%。因此，我们估计产能利用率会从13年的75%和14年的74%上升至15年的76%和16年的78%，行业供求关系结构性好转的大趋势前景依然明朗维持超配，推荐玖龙纸业和理文造纸由于行业供求关系边际上产生结构性改善，我们对箱板纸和瓦楞纸的纸价长期看好。我们对玖龙的目标价为港币6.6元，对应1倍前瞻市净率；我们给予理文的目标价为港币6.1元，对应1.4倍前瞻市净率。由于行业基本面改善的前景明朗和人民币大幅度贬值担忧的减缓，我们认为造纸公司在这轮市场反弹中是高质量的Beta。我们对两家公司维持买入评级。

申万证券(香港)

电信行业：铁搭资产注入估值1.2倍市净率，相对较小的电讯商受益

模较小的电信运营商(即中国联通和中国电信)有利。此外，在主要电信基础设施与运营商的分离完成后，有望实现更加透明的监督管理。重申对中国联通和中国电信的买入评级，给予板块增持评级。

支撑评级的要点

据我们估算，三大电信企业总计约有 140万个基站注入中国铁塔股份有限公司，总对价2,139亿人民币，对应1.19倍账面价值。在中国铁塔向中国国新增发新股之后，三家电信企业在铁塔公司中所占股份依然相对稳定，其中中国移动 (CM， 941 HK) 占38%，中国联通占28.1% (762HK)，中国电信占27.9% (728 HK).

我们预计在完成资产注入以后，除了获得中国铁塔的增发股份之外，中国移动和中国联通还将分别获得650亿人民币和250亿人民币现金，而中国电信由于贡献的铁塔相对较少，将以31.31亿人民币现金认购中国铁塔27.9%的股份。中银国际对于此次交易的看法n 对中国联通/中国电信有利：我们认为此次交易对于规模相对较小的电信运营商，即中国联通和中国电信有利，原因在于：(1) 估值合理，由此带来合理的租赁价格，而中国联通和中国电信在推广4G 网络的过程中高度依赖于共用铁塔，因此对二者有利。根据中国联通的公告，公司向中国铁塔注入了42.3万个基站(地面或屋顶上的铁塔)。如果对所有基站分配相同的价值，每个基站的平均价值约为15万人民币，我们估算此次交易中有140万个基站注入中国铁塔。

财务贡献：2015年资产注入的预估收益约占中国联通2015年预期税前盈利的37%，占中国电信的13.8%。除中国铁塔股份之外，中国联通预计将获得最高250亿人民币的现金，有助于补充公司接下来的资本支出。尽管中国电信贡献的铁塔相对较少，但公司依然持有中国铁塔27.9%的股份，从而确保其获得铁塔公司的长期分红。

开放 4G 网络全国接入：通常来说，由于资本支出需求大且上市时间长，站点获取是无线网络铺设过程中最困难的一环，特别是在4G 网络需求较大的大城市中。而现在中国联通和中国电信可以较低的成本使用现有的140万站点，作为规模较小的运营商，它们无需大幅增加资本支出和运营费用就可以迅速提高网络质量。每新建一处4G 基站，基础设施建设成本在总资本支出占比高达80%，而主电信设备只占20%。过去20年中国移动之所以能够享受优质的网络覆盖，主要就得益于公司拥有的基站更多、更好。

评级面临的主要风险。

电信市场已经饱和(全国手机渗透率超过100%)，而快速部署4G 网络并采取激进方法来获得客户可能导致竞争加剧、盈利下滑。

媒体在降低电信资费和政府监管方面持续施压，可能对行业盈利能力造成不利影响。

中银国际证券