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银河电子：调减增发规模有利于维护二级市场表现

事件

公司公告调整增发方案，决定将非公开增发股票数量从不超过 1.59 亿股调减为不超过 1.35 亿股，募集资金从不超过 23.6 亿调整至不超过 20 亿元，但增发价与增发对象并没有改变。

评论

第一： 调整增发方案， 有望加快增发进展。 客观上对维护公司二级市场稳定表现有正面意义。 由于将增发募集资金总额调整至不超过 20 亿元， 调减融资规模客观上有望帮助公司更快完成增发，缓解公司为拓展军工，新能源汽车相关等多项业务产生的现金压力。 此前公司第五届董事会第三十一次会议决议公告，“变更公司与林超和林增佛签署的<福建骏鹏通信科技有限公司股权转让协议>相关条款”以及“变更公司、银河同智与张家书签署的<洛阳嘉盛电源科技有限公司股权转让协议>相关条款”。 两项原转让协议都有被并购方股东获得股权转让款主要用于认购银河电子此次非公开发行股份的条款，此次均修改为“按照相关法律规定主要将用于认购乙方非公开发行股份或以其他合法方式购买乙方股份”。我们认为上述修改解决了调减融资规模以后如何确保上市公司与被并购方原股东利益绑定的问题；同时有数千万资金将通过其他合法方式购买银河电子股份， 客观上对维护二级市场稳定表现有正面意义。

第二： 军工，新能源车， OTT 融合机顶盒三大板块均有增长此次增发主要项目包括“西能源汽车关键部件产业化”“新能源汽车空调系统产业化”以及“智能机电设备及管理系统产业化”等分别聚焦新能源车与军工领域。而之前 9 月 15 日公司公告入围湖南有线集团 DVB+OTT 智能机顶盒项目供应商之一，此次为湖南有线 600 万用户先提供 300 万部 DVB+OTT 混合机顶盒。首批银河电子与创维数字分别获得 25 万台，合同总价均为 7575万元。虽然本次订单只占公司 2014 年经审计营业总收入的 6.44%， 但预期采购方后续将根据项目实施进度进一步追加订单。更为重要的是这也标志由于多种原因导致去年以来 DVB+OTT 和 DVB+I.TV 智能机顶盒采购放缓，在经过一段时间的沉寂以后，有望在全国逐渐恢复。据格兰研究统计，全国数字机顶盒保有量已达 3.2 亿台，若参照湖南此次采购 DVB+OTT 机顶盒占用户数 50%计算，全国潜在替换需求 1.6 亿台， 480 亿元市场规模。综合上述情况，银河电子主营业务除军工和新能源车业务快速成长的基础上，机顶盒业务在未来几年也有望保持稳定增长。

第三， 利用现金快速完成并购实现并表，不确定已消除。 福建骏鹏和嘉盛电源的股权转让事宜近期均已完成了工商变更登记手续，按照企业会计准则的要求，从 2015 年 10 月 1 日开始， 利用现金并购 2 家公司已经完成，福建骏鹏和嘉盛电源已经纳入公司合并财务报表范围。 由此消除了并购的不确定性。

投资建议

继续看好公司在军工信息化以及新能源车领域的拓展，按照福建骏鹏以及嘉盛电源假设全年并表计算， 并假设增发在 2016 年完成，按全面摊薄后股本预计 2015-2017 年 EPS 0.53， 0.55， 0.69 元， 对应 PE 35， 34， 27 倍。相关预测尚未考虑公司在增发完成获得十几亿现金后在相关业务领域的进一步外延式拓展预期。 维持“买入”评级。

国金证券周明巍