【微刺激发力 四季度暂稳】三季度经济回落，主要受投资增速下滑拖累。但6.9%增速高于预期，主要是股灾影响尚未完全体现。微刺激加码、信贷社融高、大宗反弹，四季度经济有望短期回稳。

微刺激发力，四季度暂稳，经济L型---点评9月经济数据　

事件

三季度GDP同比6.9%，预期6.8%，前值7%；9月工业同比5.7%，预期6.0%，前值6.1%；9月城镇固定资产投资累计同比10.3%，预期10.8%，前值10.9%；9月社会消费品零售名义同比10.9%，预期10.8%，前值10.8%。

点评：

1)核心观点：三季度经济回落，主要受投资增速下滑拖累。但6.9%增速高于预期，主要是股灾影响尚未完全体现。微刺激加码、信贷社融高、大宗反弹，四季度经济有望短期回稳.

2)GDP增速小幅回落，主要受投资下滑影响。三季度GDP数据为6.9%，高于市场预期的6.8%，第一产业增速为4.1%，上升0.4个百分点，第二产业增速为5.8%，下降0.2个百分点，第三产业增速为8.6%，回升0.1个百分点。第三产业增速增速8.6%，创2013年以来新高，表明股灾负反馈未完全体现，市场普遍担心的服务业减速还不明显，这可能是三季度GDP增速高于预期的主要原因。

3)工业生产小幅回落.9月工业增长5.7%，比上月下降0.4个百分点。分行业看，采矿、电力、汽车制造、铁路航空、通用设备等下滑，非金属矿物制品业、黑色金属业、农副食品加工、医药制造等增速上升等。

4)基建、地产、制造业投资均回落.1-9月固投增长10.3%，比上月下降0.6个百分点。资金来源中，国家预算资金继续高增独撑，企业自筹、利用外资、国内贷款继续维持低增速。

①地产销量继续回升，新开工降幅收窄，投资继续回落。1-9月全国房地产销售面积累计同比增长7.5%，比1-8月加快0.3个百分点，商品房销售额增长15.3%，与1-8月持平；土地购置面积累计同比-33.8%，比1-8月降幅扩大1.7个百分点；房屋新开工面积累计增长-12.6%，比1-8月降幅收窄4.2个百分点；1-8月房地产开发投资同比增长2.6%，比上月下降0.9个百分点；

②基建投资回调。1-9月基建投资(不含电力)同比增长18.1%，较1-8月下降0.3个百分点，依然维持较高增速；

③制造业投资下滑。1-9月制造业投资同比增长8.3%，比上月下降0.6个百分点，主要受地产投资和出口低迷影响，9月出口交货值增长仅-3.2%。

④资金来源中，1-9月固定资产投资到位资金同比增长6.8%，增速和1-8月持平。其中，国家预算资金增长20.5%，回落0.6个百分点；国内贷款增长-4.4%，降幅收窄0.9个百分点；自筹资金增长8.2%，增速回落0.2个百分点；利用外资下降26.2%，降幅扩大0.5个百分点。

5) 消费增速连续两个月回升.9月社会零售品总额增速10.9%，高于8月的10.8%和7月的10.5%，通讯器材保持高增长42.2%。1-9月网上零售同比增长34.7%，高出社会消费品零售总额增速20多个百分点，占比高达9.9%。食品饮料烟酒，文化用品家具和建筑装潢等增速上升，汽车销售和石油制品增速有所下滑。

财政加码，四季度经济暂稳---点评9月财政收支数据

事件：

9月财政收入同比增长9.4%，中央增速8.1%，地方增速10.6%。9月，财政支出同比增长26.9%，中央增速-2.5%，地方增速31.7%。

点评：

1) 核心观点：财政收入小幅上升，显示经济总体平稳运行。财政支出大增，连续三个月24%以上增速，与财政收入增速差创2013年以来新高，赤字财政加码。从支出分项看，交通运输、节能环保等基建类显著提高，显示稳增长方向仍是政府直接投资。受地方债务置换等影响，地方政府支出持续上升，在新一轮稳增长中扮演了越来越重要角色。微刺激加码、信贷社融高、大宗反弹，四季度经济有望短期回稳.

2) 财政收入小幅上升，显示经济总体平稳运行.9月财政收入同比增长9.4%，比上月上升3.2%，也高于1-8月的7.4%增速。中央和地方收入齐升。其中，中央由8月5%上升至8.1%；地方由8月7.3%上升到10.6%。剔除政府性基金收入转列一般公共预算影响后，9月财政收入增长7.1%，其中中央增长7.8%，地方增长6.6%。财政收入是经济运行结果的一种体现，其增速小幅回升显示经济总体平稳运行。

3)个人所得税增速依然明显高于企业所得税和财政收入增速，显示收入分配继续向居民部门倾斜。税收收入同比增长3.6%，比上月上升0.1百分点，非税收入大增33.3%，而8月增速为17%，和部分机构集中上缴收入增加较多有关。受房地产销量回暖影响，与此相关的税收继续增加，房地产营业税由8月的28.1%升至29.3%。企业所得税同比上升8%，比上个月的-15.4%明显回升，但主要由金融业贡献，工业企业所得税增速为-5.3%；个人所得税从21.8%下降到15%，增速依然高于企业和政府，显示居民在收入分配中地位改善。进口货物增值税、消费税同比下降14.8%；关税同比下降9.4%，和贸易活动不景气有关。

4)地方财政支出持续上升，在稳增长中扮演了越来越重要角色。9月，财政支出同比增长26.9%，在7月24.1%和8月25.9%基础上，进一步上升。其中，中央增长-2.5%，地方增长31.7%。至此，地方财政支出增速已经连续四个月大幅回升，显示地方政府债务置换缓解了地方财政压力，为稳增长提供了弹药。

5)财政支出增长主要体现在基建类项目中.9月，交通运输、节能环保等基建类项目支出显著提高，其中交通运输项从8月的13.6%上升到46.6%，节能环保项从8月的16.1%上升到41.4%。

6)财政发力，四季度经济有望企稳.1-9月财政支出增速为16.4%，最近三个月增速提高到25%以上，明显高于1-9月7.6%的财政收入增速。如果不考虑受春节因素影响较大的1-2月，财政收支增速差创2013年以来新高。从财政支出分项来看，交通运输、节能环保等基建类项目支出显著提高。这些显示财政稳增长力度明显增强，9月社融信贷增速上升，货币同样助力稳增长，四季度经济有望企稳。