CPI涨幅回调，年底有望反弹

9月CPI同比上涨1.6%，比8月份回落0.4个百分点，也低于市场一致预期的1.8%。

CPI涨幅的超预期回调有2个原因：第一，经济下行压力依然较大，需求的萎缩带动物价下行；第二，往年9月份是农产品价格回落的月份，季节性回调也是主要原因之一。我们要强调的是，此次CPI涨幅的回调只是暂时的。由于猪周期将持续至明年1-2季度，低基数原因10-12月猪肉对CPI拉动有望攀升，年底农产品价格季节性的回升也有望拉动CPI上行，因此，年底有望迎来CPI涨幅的反弹。对于此轮猪周期，我们认为由于经济下行的压力超出预期，猪肉价格的反弹高度将受到制约。

4季度经济下行压力依然较大，短期看不到经济企稳回升的迹象 10月份以来，六大集团耗煤量同比和环比均为大幅负增长，这显示10月份经济下行的压力依然较大。9月份新增信贷和社会融资均超出市场预期，大家似乎看到了一点希望，但是由于一方面，货币的宽松向实体经济的传导目前并不畅通，实体经济贷款利率的下行幅度一直滞后于银行间市场；另一方面，信贷的回暖传导到实体经济本身存在滞后期，因此，仅仅从货币金融数据回暖就得出4季度经济企稳回升还为时过早。

我们认为，4季度经济下行压力仍然较大，短期看不到经济企稳回升的迹象。 无风险利率有望继续下行，股市风险偏好有望回升 “经济下行+低通胀”的组合有望促使国债收益率持续下行。在经济下行和通胀回调的背景下，经济的“自然利率”有望下行，这为进一步降息提供了条件，我们预计4季度央行仍然会有降息降准的操作，由于M2增速依然较高，因此，降息的概率高于降准。在货币宽松的预期下，国债收益率有望持续下行。无风险利率的下行有望提升股市的风险偏好，资产的“配置荒”将导致资金重新进入股市，股市有望迎来一次中级反弹。

价格改革再推进，中国市场化程度有望进一步提升新华社发布《中共中央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》，到2017年，竞争性领域和环节价格基本放开，政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节。此举有望深化中国的市场化改革，提高全社会的资源配置效率。长期来看，对中国的经济增长是利好。

上中下游难觅经济企稳迹象，部分大宗商品价格反弹或为昙花一现上游：有色金属全面上涨，铁矿石、煤炭、原油价格和CRB指数下跌；中游：钢材下价格下跌，玻璃、水泥和化工价格全面上涨；下游：商品房成交环比回升，纺织业价格指数上涨，BDI指数下跌；价格指数：农产品和猪肉价格回调；人民币汇率小幅贬值，银行间市场利率全面下跌。六大集团耗煤量同比和环比均大幅负增长，经济下行压力依然较大。有色金属等大宗商品价格出现上涨，但是由于中国经济下行压力依然较大，世界经济复苏乏力，短期还看不到促使大宗商品价格持续回升的经济动力，因此这些大宗商品的价格反弹缺乏持续性，仅仅为昙花一现。