债市展望：上周，利率大幅下行，10年国开下行至3.67%一线，10年国债下行至3.16%水平，均创出年内新低。我们之前在《阴霾终将散，破晓终有时——下半年债券策略报告》中说明，收益率一定能在年内录得新低。

我们对后市的看法依然坚定看好。

目前，部分投资者认为上周利率下行的原因是赌降准，虽然可能和这个因素有关，但是我们认为最主要的原因是利率已经“情到深处”。基本面反转的预期落空一次次落空，风险偏好的切换难以迅速完成，压抑债市的只是曲线过平。只要资金稍有缓释，行情势必“势如破竹”。

我们预计，央行的宽松还会继续灌溉，而且在资金流出海外下降的情况下，之后投放的流动性比8,9月投放的流动性对债市更为有效。

下周即将公布经济和通胀数据，产出方面，9月数据料继续低位徘徊，工业增加值在6%左右；通胀方面，9月CPI我们估计在1.7%左右，PPI在-5.8%左右。基本面方面，依然是乏善可陈。

目前，市场一个较大的担心可能是未来如果人民币进入浮动汇率，一旦不停采用扩张的货币政策，那么汇率有贬值压力，利率会上升。但是通过严密的推导，我们发现，即使最终汇率走向贬值，产出扩大，利率依然是下行的！(推导过程详见报告正文)

也就是说，在开放经济体模型下，如果长期维持汇率稳定(目前正是相对稳定的汇率政策)，那么宽松的货币政策对经济拉动非常有限；如果放弃汇率稳定，采用扩张货币政策虽然对产出有效，汇率贬值，但是利率依然下降。

但是不论是固定汇率还是浮动汇率模型下，财政政策一旦大幅发力，对利率都会造成较大损害。但是，从目前情况看，减税延后，支出受制于收入等因素，财政政策短期难见起色。

因此，我们维持对债券市场的看好。

信用债方面，我们维持信用利差继续分化的判断。目前，交易所发行的公司债收益偏低，部分中低等级债券资质较差，加上交易所已经成为杠杆的沃土，建议适当谨慎部分资质较差个券。

转债方面，目前标的已经很少，但是14宝钢EB和电气转债依然有一定价值。