【周五机构强烈推荐6只牛股】森马服饰：线下零售稳步回升、线上零售快速发展。

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上海家化：本土品牌崛起，业绩增长可期

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-10-08

投资逻辑

行业仍有稳定成长空间，本土品牌正在崛起：1)未来几年化妆品行业年增长率将维持在8%上下；2)本土品牌正重点借助电商和线下专营店两大新兴渠道，实现高于整体行业增速的表现；3)国人对于草本概念的偏好，促进了相关本土品牌的成长。

“5+1”品牌战略逐渐成型，深耕多个细分市场，打造本土化妆品航母舰队：1)佰草集在护肤品市场的地位稳固，将随行业一起稳定增长；2)高夫正向年轻化市场渗透，在男士护理的排名持续攀升；3)六神将维持在花露水和洗浴市场的领先地位，提供稳定现金流；4)纸尿裤的市场空间大，花王将是整体营收增长的主要动力。5)总体来说，上海家化是唯一能与国际第一梯队展开全方位竞争的本土企业，品牌组合优势已经开始显现。

电商渠道快速发展，积极探索全渠道融合创新：上海家化将线上渠道定位为品牌传播推广及消费者沟通平台，未来将推行全渠道运营战略，构建电商生态。化妆品行业正朝全渠道融合方向发展，以上海家化为代表的渠道控制力强，具备供应链整合能力的大型化妆品企业将更具竞争优势。

增持激励彰显信心，外延内生驱动成长：公司近期的股权激励和股东增持都显示出公司管理层对于未来业务健康持续发展的信心。出售天江药业资产将带来18亿元收益，充盈的现金流使得公司进一步并购预期升温。预计上海家化在与片仔癀达成战略合作进入口腔护理领域之后，最有可能在彩妆等领域进行投资收购，继续完善产品线布局。

投资建议

预测15至17年上海家化将分别实现15.5%、15.3%、14.9%的销售额增长率，对应的EPS分别为1.616元、1.836元、2.108元。以对标公司平均PE值27.6倍估算，上海家化的目标价为44.5元，给予“买入”评级。

风险

跨境电商对传统渠道的冲击、投资并购进展低于预期、企业文化融合不畅

森马服饰首次覆盖报告：线下零售稳步回升、线上零售快速发展

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2015-10-08

巴拉巴拉为中国市场第一品牌竞争优势明显。童装市场处于爆发期，消费需求和消费能力增长快。森马童装竞争优势明显，市场份额第一，产品竞争力强，渠道广。在没有强劲对手的市场里，一个成熟且了解市场的品牌遇见了急剧增长的市场需求，这是企业发展的最好机遇。

休闲装有望步入稳健发展阶段。美邦业绩持续走低，市场份额缩小，森马服饰成为休闲装上市公司第一品牌。森马休闲装业务经过几年调整，在渠道、库存、产品设计、供应链管理等方面更符合市场的需求。2014年以来休闲装营业收入增速由负转正，完成初步调整，2015年中报显示进入向上发展趋势。休闲装行业集中化整合，销售向优秀规模企业集中，森马休闲装有望继续稳步增长。

建立独立电商运作团队，主动强势推动在线销售。公司于3年前在杭州成立了全资子公司(电商团队)负责品牌在线上的发展和销售。这一强势放权做法将激励电商团队在业务上的开拓力，以便于形成线上销售的独立企业文化，最终更好的推动线上销售业绩。事实证明，电商公司成立3年，两大主营业务品牌线上发展迅猛，销售额达到近10亿元。

购物中心的品牌集合店效果好。购物中心是家庭娱乐和休闲的中心，未来购物活动不仅是买卖商品，更是在买卖商品过程中产生的愉悦的购物体验。品牌要为消费者提供宽敞的购物空间，有趣的购物选择和高性价比的产品。森马服饰旗下的3个品牌巴拉巴拉、Mini巴拉巴拉(马卡乐)和梦多多针对不同年龄段和需求，相互补充，可以形成品牌集合店，符合零售未来发展的趋势，在国内时尚行业也是先行者。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为13.17、13.91和15.88亿元，按照最新股本计算，对应的摊薄每股收益分别为0.49元、0.52元和0.59元。考虑到童装业务高速发展，休闲装业务稳健和电商业务发展态势的进一步明确，公司估值处于行业较低水平，我们首次覆盖给予“买入”评级。

股价催化剂：儿童消费、供应链管理、网络销售高速持续发展。

风险因素：零售终端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快时尚品牌逐步参加竞争、家族企业稳定性。