【建材行业：短期需要投资 长期仍看改革】推进改革的过程中，稳增长将构建一个过渡期，而没有库存周期影响且供给控制较为灵活的水泥产业其下行拐点有望延后，不过考虑到稳增长的方向已经不再是简单的地产、基建(目前“11+6+3+1”的整体框架涵盖了粮食水利、信息电网油气重大网络、交通等多个领域和主题)，因此盈利弹性难超预期，建议关注低PB 水泥股的交易性机会，推荐华新、冀东、金隅、天山。

基本面：行业自律推涨价格得以延续

本周全国水泥市场价格继续保持上扬态势，环比涨幅为0.62%。价格上调区域主要体现在上海、江苏、浙江、湖南和广西等地，幅度10-30 元/吨；暂无下跌区域。9 月下旬，受房地产新开工项目较少及在建重点工程项目资金短缺影响，水泥市场需求整体表现仍不旺盛，仅华东、华中和华南等地下游需求量环比继续改善，库存有所降低，企业依靠行业自律得以推动价格持续提升，整体来看，市场需求及价格上调幅度基本符合前期预期。预计10 月上旬以上区域企业主要以落实和执行前期价格为主，10 月中下旬部分需求较好地区将会继续推动价格小幅上涨。水泥库存环降0.63 个百分点至73.6%，同比增加3.8 个百分点；熟料库存环增0.51 个百分点至79.3%，较同期高8.8 个百分点；粉磨开工率环比持平为55.7%。

宏观面：9 月财新PMI 初值47 多地推进城市地下综合管廊建设

1、9 月财新制造业PMI 初值47，预期值47.5，前值47.3；2、社科院：今年GDP 增速或6.9% 增长目标恐难实现；3、国务院发文推进竞争和商业领域国企混改，方案圈定铁路、民航等7 大领域，首次明确负面清单，放开军工石油行业；4、“十三五”区域发展确定4+3 布局，东北振兴或为下一个突出重点；5、江苏发布首部城市地下管线综合规划编制地方性导则；6、太原市地下综合管廊专项规划将打造5 大管廊系统，用地360 平方公里；7、珠海市将以立法手段推动地下综合管廊建设；8 厦门市财政局采用落实资金、提供财力保障，明确职责、梳理PPP 项目操作流程等推进地下综合管廊项目建设。

投资观点：短期靠投资，长期看改革，关注过渡期的交易性机会

目前市场对后市稳增长加码基本形成预期，但对稳增长到底对投资端能产生多大的作用较为朦胧，从周期股近期整体表现倒推，大家更相信“托”而不是“拉”。假设稳增长资金在9/10 月份逐步到位，那么会对四季度后半段以及明年上半年的需求形成一定支撑，作为供需格局最好，对边际需求改善最敏感的华东区域有望在企业同心协力下保持价格稳定运行。

我们认为在推进改革的过程中，稳增长将构建一个过渡期，而没有库存周期影响且供给控制较为灵活的水泥产业其下行拐点有望延后，不过考虑到稳增长的方向已经不再是简单的地产、基建(目前“11+6+3+1”的整体框架涵盖了粮食水利、信息电网油气重大网络、交通等多个领域和主题)，因此盈利弹性难超预期，建议关注低PB 水泥股的交易性机会，推荐华新、冀东、金隅、天山。