【机构动向揭示 挖掘10只黑马股】环旭电子：Sip模组技术潜力大，3Q重回增长；中国交建：一带一路龙头，海外业务放量可期。

环旭电子：Sip模组技术潜力大，3Q重回增长

机构：中信建投证券股份有限公司

公司公布半年报，1~6月实现营收95.85亿元，YoY+37.90%，归属母公司股东净利润为2.37亿元，YoY-31.22%，EPS为0.11元。

简评S1模组量产大幅提升营收增长，3Q重回增长。

公司中报营收大幅增长，主要由于2Q15苹果AppleWatch的S1芯片批量出货。环维1H15营收为19.68亿元，亏损1.57亿元源于产能空转和不良品一次性计提，之前的亏损未来有可能通过与苹果的议价提升或补偿形式来改善，目前环维已达到6月单月盈利。我们估计1~6月环维电子S1出货量在700万左右，AppleWatch的实际出货在450~500万部左右，略低于预期，下半年新品会有新的OS2推出和部分升级，全年AppleWatch出货预估在1500~1600万部左右，环维可贡献营收45亿左右。随着下半年良率提升和量产规模上升，S1毛利率预计可接近公司平均水平，提升盈利能力。

SiP产品领先优势明显，逐渐成为市场趋势。

公司与母公司日月光在SiP模组上的封装+EMS合作生产能力全球稀缺，天然优势和技术壁垒较高，现已切入新的ForceTouch触控SiP模组，预期份额会在45%左右，以新iPhone和新iPad今年出货9500万部预估，可贡献营收13亿左右，公司明年还将开始供应iPhone7前置摄像头模组。摩尔定律接近极限，晶圆厂的投资回报率在逐渐降低，而轻薄短小是智能硬件长期发展趋势，公司的SiP微小化模组能力优势明显，与日月光封装的协作模式短期难以打破，现时市场对SiP模组的认可度和需求在不断提升，未来公司还将持续切入苹果新产品和开拓非苹新客户，目前已小量出货。

设立员工持股计划凝聚公司成长动力。

公司公告员工持股计划，共计3,000万份，占总股本的1.38%，授予人数为1,406人，行权价格为15.54元，设立考核目标为2015~2020年各年营收增长率不低于15%。

投资建议：公司在SiP微小化模组领域全球领先，经过数代苹果产品采用，非苹厂商对SiP模组的需求有望被逐渐释放，母公司日月光日前宣布收购矽品最多25%股份，先进封装格局进一步集中，更利于公司在微小化模组上的技术进步。预计公司15~16年归母净利润为10.17亿元、15.52亿元、19.45亿元，EPS为0.47、0.71、0.89元，对应PE为31.12X、20.39X、16.28X，给予“买入”评级。

风险提示：良率爬坡低于预期、AppleWatch出货低于预期

中国交建：一带一路龙头，海外业务放量可期

机构：中国银河证券股份有限公司

业绩持续向好，“五商中交”战略成效显著。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩：报告期内公司实现营业收入/归母净利润1763.11/65.23亿元，YOY+11.19%/12.26%；扣非后归母净利润52.89亿元，YOY-5.67%；每股收益0.39元，YOY+8.33%，符合我们的预期。分行业看，基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造上半年营业收入分别增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地区看，国内业务收入1437.08亿元，YOY+9.77%，海外业务收入317.90亿元，YOY+11.27%。公司上半年经营取得较好成绩，主要归功于“五商中交”战略促进了公司整体发展质量和层次的提升。

国内订单有所减少，海外业务快速增长。2015H1新签合同额为2637.58亿元，减少5.68%，在执行未完成合同额为7877.15亿元，减少3.74%。其中国内地区新签合同额1823.34亿元，YOY-13.48%，占比69.13%，同比减少6.23pct；海外地区新签订单814.24亿元，YOY+18.16%，占比30.87%，同比增加6.23pct。分业务情况，疏浚工程新签订单量平稳增加，基建建设、基建设计、装备制造新签订单量受整体环境影响有所回落。

盈利能力稳中有升，期间费用上涨较快，现金流改善明显。报告期内公司综合毛利率为13.07%，同比下降0.04pct，净利润率3.71%，同比上升0.05pct。综合毛利率下降主要是由于基建建设、基建设计、装备制造毛利率均有下降。毛利率下降而净利率上升，主要是受所得税费用影响所致。报告期内费用率上升较快，同比增加0.42pct至6.60%，三项费用率均有所上升，其中管理费用率上升最快，增加0.31pct。主要是因为公司加大研发投入力度，对应研发费用大幅上涨(同比上升72.22%)，此外人员福利费也有所增加。2015H1收现比、付现比分别为0.96/1.04，同比上升0.09/0.07，经营性净现金流从2014H1的-175.24亿元增加至2015H1的-78.82亿元，减少55.02%，现金流状况有所改善。这是因为公司加强对应收款项与应付款项的协调管理，从而改善营运资金状况。

全面受益于国家“一带一路”战略，海外业务发展前景广阔。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2015H1海外地区收入/新签合同额317.90/814.24亿元，YOY+11.27%/18.16%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%，利润占比提升至60%，成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

国企改革、商业模式、资本运作及海外拓展有助业绩估值持续提升。(1)国企改革顶层设计即将出台，将催化公司层面制定具体改革方案，二级板块分拆、激励、混合所有制等也将有利于公司的持续发展。(2)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(3)发行优先股帮助公司降低资产负债率、提升业绩；通过资产证券化、租赁、产业基金等方式，充分利用社会资本，为业务开展提供金融支持。(4)收购JohnHolland，成功进入澳洲、新西兰以及其他一些市场，并补充公司在水务和铁路的建设及运营方面的专业能力。

风险提示：宏观经济波动风险、海外政治风险、回款风险等。

盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年18-20倍PE，对应目标价18.0-20.0元，维持“推荐”评级.