【石化行业"十三五"规划 7股洼地】广汇能源：油价拖累产品价格，关注规模扩张进展；金洲管道：管道领先企业，收入微降但盈利大增。

【编者按】目前我国石化产业进入了以结构调整、产业升级、绿色发展为主要特征的新的发展阶段，是中国国际产能合作的重点行业，推进“一带一路”发展战略将列入石化“十三五”规划重点，推出一批重点的合作项目，重点规划建设若干海外石化/化工产业园区。据了解，未来“走出去”在加强海外油气供应能力建设的同时，将推进“一带一路”石化全产业链合作。做实东盟，扩展中东、推动中亚、俄罗斯的炼油产能合作布局，并充分利用境外轻烃资源，发展境外烯烃业务。在天然气、煤炭资源丰富的国家，发挥其资源优势生产甲醇及下游产品。同时，有序推进煤制气、煤制油等煤炭加工转化领域合作、推动我国煤炭深加工技术、装备与工程走出去。推进橡胶、磷、钾、化肥、农药、燃料、氯碱等传统优势产能合作。值得注意的是，将重点规划建设若干海外石化/化工产业园区，推动上下游一体化的链条式转移、集约式发展。此外，深化工程、技术和装备合作，以及培育对外贸易新优势也是重要方向。开拓“一带一路”沿线国家储运、港口、电力、路桥等基础设施互联互通工程市场，建立示范工程，树立中国品牌，打造EPC总承包的竞争优势。据了解，目前中央企业成为中国石化产业“走出去”的先锋队和主力军，初步构建了全球化的资源、原料、生产、营销、服务、物流仓储乃至研发网络；而民营企业积极在海外投资油气、炼化、化工等，正在成为中国石化企业海外投资并购的重要力量。而在中国石化企业“走出去”中，资本运作方式无疑是关键一环。作为中国最大的对外投融资合作银行，国家开发银行重金“囤货”。据该行企业局副局长缪信山介绍说，目前国家开发银行针对“一带一路”战略建立了长期的跟踪信息，目前涉及到64个国家900多个项目，投资额可能在8000亿美元以上。到2014年底，该行支持的一带一路项目已经超过400个，涉及到能源、矿产、交通基础设施、设备制造、产业园区等等，贷款余额大概超过900亿美元。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

中国石油：低油价导致业绩大幅下滑

中国石油 601857

研究机构：中国银河分析师：王强，裘孝锋撰写日期：2015-09-02

1。事件。

公司发布2015年半年报，实现营收8776亿元，同比下降23.9%；实现归属于母公司股东的净利润254亿元，同比下降62.7%；EPS为0.14元，同时10派0.6元；其中一、二季度业绩分别为0.03元和0.11元，基本符合预期。

2。我们的分析与判断。

(一)、低油价致上游板块回落、二季度炼化和销售业绩大幅好转。

去年下半年开始国际原油价格暴跌，Brent原油价格从110美元/桶到最低暴跌到60%左右。受此影响，公司上游板块盈利大幅下降约2/3，约336亿元；同时，资本开支也大幅下降约32%，其中上游资本开支从去年上半年695亿元下降到今年上半年的480亿元。我们预计接下去Brent油价主要在50-60美元运行，下半年上游业绩仍有一定压力。

炼油和成品油销售板块在油价下跌的14Q4和15Q1承受了巨大库存跌价损失，今年二季度油价反弹时，二季度炼化和成品油销售的业绩大幅好转。炼化单季EBIT从一季度的亏损约51亿元到二季度盈利约110亿元；销售板块单季EBIT从一季度的亏损约26亿元到二季度盈利约57亿元。

(二)、炼油盈利好转、低油价利好下游化工。

自2013年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善；去年上半年国四汽油实行后，公司单桶炼油EBIT能达到1美元/桶左右；下半年随着原油库存跌价影响，炼油单桶EBIT大幅下滑，14Q4和15Q1单桶EBIT亏损达6美元/桶和2.4美元/桶，二季度油价反弹后的15Q2单桶EBIT盈利约6.2美元/桶；从上半年平均盈利1.8美元/桶同比上升0.8个美元来看，主要是去年国四柴油实行受益；未来刨去油价波动带来库存损益之外，公司单桶炼油EBIT有望在1.5-2美元/桶的正常盈利水平。

受益相对低油价，烯烃与石脑油价差扩大，公司化工业务上半年吨乙烯EBIT达到400元/吨，为近年来首次盈利。未来一段时间，Brent油价波动中枢将主要在50-60美元/桶，化工业务盈利将持续受益。

(三)、天然气板块有气价下调压力。

公司上半年天然气与管道板块EBIT接近150亿元，其中销售进口气及LNG净亏损106.26亿元，同比减亏97.34亿元。其中：销售进口中亚天然气146.25亿立方米，亏损人民币52.31亿元，单方亏损近4毛；销售进口LNG32.50亿立方米，亏损人民币56.02亿元，单方亏损达2.7元；销售进口缅甸天然气19.90亿立方米，亏损人民币17.38亿，单方亏损近9毛。进口气总体单方亏损约0.54元，比去年全年平均亏损超8毛扭转不少；主要是去年下半年存量气价上调，而且年3月的增量气下调和存量气上调的总额基本相当。但由于油价的大幅下跌，按照可替代能源的市场净回值定价机制，我们预计三季度气价有望下调5毛左右，公司进口气亏损将承受较大的压力。

3。投资建议。

我们预计Brent油价未来一段时间的波动中枢将主要在50-60美元/桶的相对低位，公司短期业绩还将承受压力。但目前公司PB仅为1.4倍，接近历史估值底部，下行风险已不大；预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.48元和0.53元，继续给予公司“谨慎推荐”评级。

中国石化：上调H股评级

中国石化 600028

研究机构：中银国际证券分析师：刘志成撰写日期：2015-09-01

中国石化2015年2季度盈利环比大幅增长9.7-12.5倍，主要是因为炼油业务明显复苏。由于6月底以来油价大跌，预计3季度盈利环比将显著下滑，但我们认为这只是暂时的。公司下游业务的盈利能力较强，只要油价保持稳定，中石化就能够取得合理盈利。我们将H股2015-17年盈利预测上调45-58%，A股上调35-45%。H股评级由持有上调至买入。

支撑评级的要点

在国际财务报告准则下，公司盈利比我们的预期高25%，在中国会计准则下高21%，主要是因为炼油业务的盈利能力高于预期。正常情况下，炼油分部单月经营利润约为50亿人民币。

中国石化是国内最大的炼油企业，2014年公司炼油产量占国内市场的47%。公司将成为国内汽柴油质量标准升级之后的主要受益者，一方面能从高质量油品中获取溢价，同时生产成本的上升幅度也并不大。

公司正在积极扩张加油站的非燃油业务，引进专业理念来经营便利店等多种业务。预计非燃油收入继15年上半年同比增长85%之后，全年同比增速将在60%左右。在低油价的大环境中，快速发展的非油业务有望成公司的新增长点。

目前H股仅对应0.81倍2015年预期市净率，估值具有吸引力。

评级面临的主要风险

油价大跌带动成品油降价。

下游产品利润率不及预期。

估值

我们将H股目标价从6.33港币下调至6.21港币，主要是基于近期人民币贬值的影响。目标价依然基于1倍2015年预期市净率，为2012年3月底以来交易区间的平均水平。

A股方面，我们将目标价从6.99人民币下调至6.92人民币。仍根据公司三个月平均A-H溢价来设定目标价，过去两周以来该溢价已由38%缩小至35%。

中期盈利超预期在国际财务报告准则下，中石化上半年净利润同比下降22%至254亿人民币。

在中国会计准则下，同期净利润同比也下滑22%至244亿人民币。在国际财务报告准则下实际盈利比我们预测高25%，而在中国会计准则下则低21%。

出现差异主要是因为炼油业务的盈利能力高于预期。

虽然盈利减少，但是由于2015年3月份从资本市场向市场营销分部流入现金1,050亿人民币，公司现金实力强大，因此中期每股股息保持在去年上半年的水平上。

按国际财务报告准则计算，2015年2季度公司净利润达到232亿人民币，环比增长9.7倍。按中国会计准则计算，净利润环比飙涨12.5倍至227亿人民币。2季度的强势回升主要是因为炼油利润率大幅上升，且化工分部利润率也有所扩大。此外，炼油和市场营销分部不再承受低价出售高成本库存的损失。

各项业务季度业绩全面增长2015年2季度之所有能有如此强劲的业绩，主要动力就来自公司的炼油分部。

按照国际财务报告准则(下同)计算，2季度炼油分部经营利润达到187亿人民币，相比于1季度的34亿人民币，利润明显复苏，比我们预测的127亿人民币高47%。由于2014年带下来的原油成本较高，1季度公司蒙受了大约140亿人民币损失。进入2季度后高成本库存问题消失。此外，4月初到5月初主要成品油价格连涨三次，同样拉升了盈利水平。在此基础上，炼油毛利从1季度的3.6美元/桶提高到了2季度的11.7美元/桶。

2季度市场营销分部的经营利润环比增长88%至99亿人民币，比我们预测的90亿人民币高10%。与炼油分部类似的是，市场营销分部也无需再承受高成本库存压力。2季度非油业务收入环比增长12%至70亿人民币。

化工分部的经营利润在2季度环比大涨1.37倍至70亿人民币，比预测的61亿人民币高15%。盈利大幅增长的原因是主要产品价差扩大。

勘探及生产分部2季度报告经营损失6亿人民币，环比收窄52%，实际情况不及我们预测的收支平衡。尽管公司的实现油价环比提高13%至52.48美元/桶，但上游业务依然亏损。

预计3季度盈利大幅下滑展望未来，由于市场担心伊朗在与六国就核问题达成协议后，原油供应量可能会上升，因此自2015年6月下旬以来油价大跌，我们预计中石化3季度盈利将大幅下滑。6月至今发改委已经连续五次下调国内汽柴油价格，降价幅度分别达到12%和14%。

中石化炼油业务中超过80%的原油是进口的，主要通过海路。从下订单到原油用于加工，周期大约在6-8周，而发改委每10个工作日对成品油调价一次。

物流的滞后性将导致炼油毛利暂时下降。

在低油价的大环境中，将重点放在非油业务、化工和物流面对当前低油价的大环境，中石化将重点放在发展非油业务和化工业务(大宗和特种产品)，以此来推动未来增长。此外，公司还将更加关注包括石油码头、仓储和管道在内的物流业务，从而节约物流成本。

调整预测、目标价和评级我们将H股2015-17年盈利预测上调45-58%，A股上调35-45%，主要反映2015年2季度盈利好于预期。此外，中石化计划以8.54亿人民币的价格将一家建筑公司出售给母公司，因此我们在2015年预测中加入了2.61亿人民币的一次性剥离资产的利润。虽然我们预计3季度盈利将环比大幅减少，但同时也认为这只是暂时的。正常情况下，公司炼油分部单月经营利润应该能达到50亿人民币。

我们将H股目标价从6.33港币下调至6.21港币，主要是基于近期人民币贬值的影响。目标价依然基于1倍2015年预期市净率，为2012年3月底以来交易区间的平均水平。鉴于近期股价低迷提供了一定上涨空间，将H股评级从持有上调至买入。

A股方面，我们将目标价从6.99人民币下调至6.92人民币。仍根据公司三个月平均A-H溢价来设定目标价，过去两周以来该溢价已由38%缩小至35%。维持A股买入评级不变。