在金价、油价、股价振荡吸引无数媒体和投资者目光的同时,与全球经济走势联系更为密切、更应被视为世界经济晴雨表的基本金属市场近期也是波动剧烈。继前一日暴跌之后,本周二伦敦金属市场多数品种显著反弹,其中铅价上涨幅度最大,上扬1.71%,基本金属中唯一出现下跌的是锌价,跌幅为0.49%。考虑到全球供需失衡仍然存在且有加剧迹象,分析人士普遍认为基本金属前景不妙。国际货币基金组织(IMF)大宗商品研究团队主管拉巴赫·阿尔扎基(Rabah Arezki)亦在本周表示,短期看淡基本金属价格,但称如果价格长期低迷导致投资疲软,则在远期不排除基本金属价格触底后出现阶段性的暴涨行情。

需求压力大于供应威胁

之所以说相对于股价、油价而言,像铁矿石、铜、铝、锌、镍等基本金属价格是更珍贵的全球经济晴雨表,是因为这些金属作为全球工业生产和建筑行业的生命线,其受供需变化的影响更为直观,反应也更为迅速及时。回首最近几年全球基本金属的价格走势,可以说与全球经济的低迷不振紧密贴合。自2011年开始,全球基本金属价格便开始进入逐步下滑通道。虽然从去年开始国际油价也进入下跌模式,但对于去年刚刚达到峰值水平的油价来说,这一变化周期更短,也更加突然。阿尔扎基认为,本轮走势表明,无论是原油还是基本金属,其价格下行压力的主要来源均是前期高价格时代的过量生产。加之新兴市场与发达经济体同时出现需求减缓的迹象,使得情形更加雪上加霜。“不过,在这些因素的本质和相对强度上却存在着重要的细微差别。”他说。

对于基本金属而言,阿尔扎基认为其对于需求端压力更为敏感。自本世纪初,基本金属的主要需求来源就由西方发达经济体转向东方新兴市场国家。作为基本金属消费的主要驱动力,目前新兴市场已占据全球基本金属消耗的大半;相比之下,新兴市场的原油消耗仍远不及发达经济体,且大部分进口原油用于满足交通需求。由此可见,金属价格受需求影响更大,特别是在主要消费群——新兴市场国家出现经济增长和投资速度放缓的情况下,更引发人们对于未来需求的担忧,从而加剧金属价格下行压力。对于原油来说,导致其价格下滑的致命伤则更多存在于供应端原油供应过剩。欧佩克决定维持当前生产水平,美国强劲的页岩油生产,加之前期投资带来的大量产能,都促使国际油市出现前所未有的供应过剩。此外,伊朗在核协议达成后增加石油生产的前景,美国国会可能取消石油出口禁令,以及利比亚和伊拉克在恶劣地缘政治背景下石油生产仍然超出许多分析师预期等多重因素也令国际原油的供应过剩局面更趋严重。在新兴市场和发达经济体需求双双放缓的背景下,我们更可能看到一个远低于过去几年的原油价格时代。

当然,供应过剩给基本金属价格带来的威胁也不容小觑。对于大多数基本金属来说,由于本世纪前10年产能投资的迅速扩张,全球产出大幅上升。这些资源财富对于发展中国家来说无疑是推动其经济腾飞的一大助力,但是如果这些商品出口在一国全部出口比重中占比过大,也会给这些国家带来宏观经济失衡的挑战。最近10年间,许多发展中国家对于基本金属出口的依赖程度都在加深,比如在非洲的毛里求斯和尼日尔、拉丁美洲的智利等国,基本金属出口都占到了这些国家出口总量的一半以上。这意味着,基本金属的价格波动以及主要需求方的需求变动都可能加大这些国家的脆弱性。

持续低迷将成主旋律

关于基本金属价格的下一步走势,目前期货市场的数据明确指向持续低迷。阿尔扎基认为超越期货数据,考察影响基本金属的供需因素可能更有益。在需求端,新兴市场经济预计会进一步逐步放缓,但是存在较大不确定性。特别是考虑到许多新兴市场国家正在经历逐步由投资驱动转向消费驱动的再平衡过程,这种经济增长拉动方式的变化可能给金属价格和油价带来的影响是不成比例的,因为更多依赖投资的建筑行业下降可能进一步压制基本金属需求,而鼓励消费的政策可能会推升中产阶层交通需求,进而有利于原油需求回升。

在供应端,目前已有迹象显示全球基本金属行业的投资有所下降,但阿尔扎基认为这在短期内不太可能带来显著的价格回升,因为“事实上低能源价格已经帮助降低了铜、铁、铝等基本金属的采矿和冶炼成本”。另外一个事实是,人们还在不断拓展着矿产开发的边界,而这也无疑会继续增加全球供应。从毛里求斯和智利等国的情况来看,过去数10年间,金属采矿的边界已经扩展到拉美和非洲,而这一趋势不太可能出现大幅反转。“更可能的情况是,在投资环境改善的情况下,在这些地区的勘探和开采投资还会稳步继续增加。因此,大量供应也将持续拉低基础金属价格。”他表示。

总的说来,需求走弱与供应稳定增长表明,基本金属市场可能会持续供应过剩,长期维持低迷状态。不过如果果真如此,阿尔扎基认为伴随着采矿投资的继续疲软,基本金属的供需局面也有可能发生变化,从而在价格触底和产能重新积聚之前出现一波基本金属大幅上扬的阶段。